企业价值评估师折现率选取的常见问题(一)

现金流量与贴现率不匹配的影响
假设你用下面的未来五年现金流量分析一个公司的价值。再假设权益成本是13.625%，而公司长期贷款的利率是10%(税率是50%,即0.5)。目前的公司权益的市场价值是1073美元，未付的债务价值是800美元。

年份 权益CF 利息（1－t） 公司CF
1 50.00美元 40美元 90.00美元
2 60.00美元 40美元 100.00美元
3 68.00美元 40美元 108.00美元
4 76.20美元 40美元 116.20美元
5 83.49美元 40美元 123.49美元
期末价值 1603.008美元 2363.008美元

权益成本＝13.625% 权益价值＝1073美元
债务成本＝税前利率(1－税率) 债务价值＝800美元
＝10%（1－0.5）＝5%
WACC＝权益成本(权益/(债务＋权益))
＋债务成本(债务/债务＋权益))
＝13.625%(1073/1873)＋5%(800/1873)
＝9.94%
方法一：用权益成本折现权益现金流量得出的权益价值
权益PV＝50/1.13625＋60/1.136252＋68/1.136253＋76.2/1.136254
＋(83.49＋1603)/1.136255
＝1073美元
方法二：用资本成本折现公司现金流量得出的公司价值
公司PV＝90/1.0994＋100/1.09942＋108/1.09943＋116.2/1.09944
＋(123.49＋2363)1.09945
＝1873美元
权益PV＝公司PV－债务市场价值
＝1873美元－800美元
＝1073美元
×方法一：用资本成本折现权益现金流量得出的太高的权益价值
权益PV＝50/1.0994＋60/1.09942＋68/1.09943＋76.2/1.09944
＋(83.49＋1603)/1.09945
＝1248美元
×方法二：用权益成本折现公司现金流量得出的太低的公司价值
公司PV＝90/1.13625＋100/1.136252＋108/10.136253
＋116.2/1.136254＋（123.49＋2363）/1.136255
＝1613美元
权益价值＝公司PV－债务市场价值
＝1612.86美元－800美元
＝813美元
误用贴现率的后果的上面的两个结论中是很显然的。误用资本成本折现权益现金流量，权益价值比其真正价值（1073美元）高出175美元，误用权益成本折现公司现金流量，则公司价值少算了260美元。