2008年中级财管串讲班内部讲义(8)

第八章 综合资金成本和资本结构

　　【重点、难点解析】

　　一、掌握加权平均资金成本和边际资金成本的计算方法

（一）加权平均资金成本（适用于已筹资金）
是由个别资金成本和各种长期资金比例这两个因素所决定的加权平均资金成本。
加权平均资金成本=∑某种资金占总资金的比重×该种资金的个别成本
其中：个别资金占全部资金的比重通有①账面价值权数；②市场价值权数；③目标价值权数。
（二）边际资金成本（适用于新增资金）掌握筹资总额分界点的计算
边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，即使保持目标资本结构，当筹资额超过超过某一限度时，加权资金成本也会提高。
【例1】边际资金成本是指新增加资金的加权平均资本成本，其权数同样可选择账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。（ ）
【答案】：错。边际资金成本采用加权平均法计算，其权数必须是市场价值权数，而不应使用账面价值权数或目标价值权数。
提示：2006年考过综合题。

　　二、熟悉成本按习性分类的方法

　　成本习性分类：固定、变动、混合成本。
【例2】按行驶里程对汽车提取的折旧属于（ ）。
A．固定成本 B．半固定成本 C．半变动成本 D．变动成本
【答案】：D。按行驶里程对汽车提取的折旧总额与行驶里程成正比例变动，属于变动成本。
（一）边际贡献、息税前利润及其计算
息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本
=（销售单价-单位变动成本）×产销量-固定成本
=边际贡献总额-固定成本
要求：掌握边际贡献作用、息税前利润并为杠杆指标的计算做数据准备。

　　三、掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法

　掌握：杠杆指标的计算及其之间的关系。降低或控制风险的途径。
【例3】某企业只生产A产品，其总成本习性模型为Y=10000+3X，假定2006年生产A产品10000件，单价5元，根据市场预测销量将增加10%。
要求（1）计算2007年变动成本总额、固定成本总额、边际贡献总额和息税前利润；
（2）计算2007年经营杠杆系数；
（3）计算2007年息税前利润的水平；
（4）如果2006年债务利息为6000元，计算该企业复合杠杆系数？
【答案】：（1）变动成本总额=10000×3=30000（元）；固定成本总额=10000（元）
边际贡献总额=10000×（5-3）=20000（元）；息税前利润=20000-10000=10000（元）
（2）DOL07=边际贡献总额06/息税前利润06=2
（3）2007年息税前利润=10000×（1+20%）=12000（元）
（4）DCL07=边际贡献总额06/（息税前利润06-利息）=20000/（10000-6000）=5

　　四、熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系（选择、判断）

杠杆系数与风险关系
影响因素（多选）
降低风险方法
无风险

经营杠杆
经营风险
销量、单价、单位变动成本、固定成本
增加销量、降低单位变动成本、降低固定成本比重
固定成本=0

财务杠杆
财务风险
息税前利润、企业资金规模、企业的资本结构、固定财务费用
控制负债比率（适度负债）
负债=0

复合杠杆
企业风险
经营风险、财务风险
经营风险大降低负债比率
经营风险小适当提高负债比率
DOL=1
DFL=1

总结：（1）掌握杠杆指标计算并利用其评价风险，理解降低风险的操作；
（2）利用复合杠杆的意义：经营风险大，降低财务风险；经营杠杆小，适当多举债，发挥财务杠杆效应。降低企业的整体风险。
（3）与杠杆有关的几个要点：
①经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响，但经营杠杆本身不是引起经营风险的主要原因，不是利润不稳定的根源；
②一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大；
③只要在企业的筹资方式中有固定的财务支出，就存在财务杠杆效应；
④财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用债务资金时，增加了财务风险和破产风险；
⑤只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定财务支出，就会存在经营杠杆与财务杠杆的共同作用，产生复合杠杆，使收入很小幅度的变化就会对每股收益产生更大影响；
⑥优先股有财务杠杆利益，不会产生财务风险。
（4）杠杆指标越大，对应风险越大。
（5）息税前利润的标准离差和标准离差率可用来揭示经营风险；每股收益的标准离差和标准离差率可以揭示财务杠杆与财务风险间的关系；通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合风险的内在联系。
【例4】如果复合杠杆系数等于1，则意味着企业既无经营风险也无财务风险。（ ）
【答案】：对。如果DOL=1，表明没有经营风险；如果DFL=1，表明没有财务风险。DCL=DOL×DFL，所以当DCL=1时，既无经营风险也无财务风险。

　　五、掌握资本结构理论（单选、判断）

（一）影响资本结构的因素（带方向性质的多选）
①企业财务状况、②企业资产结构、③企业产品销售情况、④投资者和管理人员的态度、⑤贷款人和信用评级机构的影响、⑥行业因素、⑦所得税税率的高低⑧利率水平的变动趋势。
【例5】下列（ ）情况下可适当提高负债比例。
A．企业财务状况极佳 B．财产多为不动产
C．投资者人数众多 D．企业享受的税收优惠政策到期
【答案】：ABD。财务状况极佳的企业有能力负担财务上的风险，举债有吸引力；不动产适合抵押可多举债；企业享受的税收优惠政策到期意味着税率将提高，债务节税效应明显。上述原因均可提高债务比重，但投资者人数众多的企业控制权较分散，负债筹资可以保证少数股东的控制权。
（二）资本结构理论（单选、判断）

资本结构理论
观点

净收益理论
负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大（负债率100%）

净营业收益理论
企业的价值也就不受资本结构的影响，价值高低取决于公司净营业收益

MM理论
无所得税情况下: 风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度影响；
有所得税情况下：负债越多，企业价值越大。

代理理论
股权代理成本和债权代理成本之间的平衡（二者只和最小）

等级筹资理论
没有明确的资本结构（留存收益→借款、债券→股票）

　　六、掌握资本结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法（计算、综合）

确定资本结构条件：①加权平均资金成本最低；②企业价值。
（一）每股收益无差别点法（EBIT-EPS分析法）（计算、综合题）
通过分析资本结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差别点，进而确定合理的资本结构的方法。
1.每股收益无差别点法计算
令每两种筹资方式下的EPS相等，计算息税前利润，判别筹资方式。
EPS1= [（EBIT，-I1）（1-T）]/N1= EPS2= [（EBIT，-I2）（1-T）]/N2

新增资金方式
对EPS影响
每股收益无差别点法

债务筹资
利息增加，优先股股息及普通股股数不变
债务和普通股EBIT，（掌握）

普通股筹资
利息和优先股股息不变，普通股股数增加

A． 如果预计息税前利润大于无差别点水平，则负债筹资更佳；
B． 如果预计息税前利润等于无差别点水平，则债券、股票筹资方式均可；
C． 如果预计息税前利润小于无差别点水平，则普通股筹资更佳。
2．缺点：未考虑资本结构对风险的影响，不全面。实质是次优化选择，有时会作出错误的决策。
3．适用范围：资本规模不大、资本结构不太复杂的股份制企业。
（二）比较资金成本法
通过计算各方案加权平均资金成本并选择加权平均资金成本最低者为宜。
1．计算时注意（1）如果新增加债务资金与原利息率不同，分别计算权数并加权；（2）如果新发行股票与原股票价格有出入，根据“同股同价”原则，全部股票重新计算个别成本并加权。
2．缺点：因所拟订的方案数量有限，故有把方案漏掉的可能。
3．适用范围：资本规模较小、资本结构较简单的非股份制企业。
（三）公司价值分析法（08年变化）
认识一:公司价值＝未来净收益折现价值
认识二:公司价值＝股票现行的市场价值
适用范围：资本规模大的上市企业。

　　七、熟悉资本结构的调整方法（多选）

当企业现有资本结构与目标资本结构存在较大差异时适用。
调整资本结构的方法：

调整方法
具体措施

存量调整（不变）
债转股、股转债、增发新股偿还债务、调整现有负债结构（如与债权人协商将长、短期负债转换）调整权益资本结构（如以资本公积转增股本）

增量调整（增加）
发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票

减量调整（减少）
提前归还借款、收回发行在外的可提前收回债券、股票回购减少公司股本、企业分立

【例6】企业债务过高时，可采取（ ）方式调整资本结构。
A．股票与债券相互转换 B．长期债券转换为短期债券
C．提前归还借款 D．以资本公积转增股本
【答案】：C。长期债券转换为短期债券和以资本公积转增股本只是在负债或权益内部进行的调整；股票与债券相互转换既可以是债转股也可以是股转债，本选项未明确方向。只有提前归还借款符合题意要求。