悄然兴起的企业评估行为财务学（上）

传统的财务管理是基于理性预期、风险规避、效用函数和决策方法的不断改进。然而，大量事实表明，在市场交易和企业经营中，人们往往采取非理性的、冒险的行为，只满足情感需求而不考虑效用和效率。于是，心理学、历史学、社会学的知识开始被金融学吸收，行为金融理论逐渐成为人们解决和解释复杂经济现象的重要基础之一。
一、引言
与中国资本市场的情况相反，从上世纪末到本世纪初，美国的股市经历了前空的繁荣。但是，就像中国股市长期低迷并不意味着中国经济增长出现严重问题一样，美国的这次股市繁荣并不能反映美国经济的增长速度和投资资本的增量。当然，很多人还是喜欢这种繁荣，哪怕是虚假的繁荣。
针对这种情况，美国经济学家罗伯特·J·希勒(ROBERT J SHILLER)出版了《非理性繁荣》(2000)一书。在这本书的序言中指出，“由于目前股票市场上存在着根本性的分歧，而且这些分歧是普遍存在的，所以出版这样的书是非常迫切的。”书中说，人们对市场是否繁荣有不同的看法，因为他们只知道市场的局部情况。要解决和解释当前市场的pre-空繁荣，我们需要从很多不同的方面，甚至从与市场关系较远的领域收集大量信息，然后根据这些信息做出判断。“这些领域包括经济学、心理学、人口学、社会学和历史学等。除了传统的金融分析方法之外，我们还获得了一些对当今问题的深刻而有效的知识，其中许多知识是从新兴的行为金融学中获得的。随着时间的推移，行为金融学似乎不再是金融学的一个微不足道的分支，而是逐渐成为严肃金融理论的中心支柱。”
这本书的出版立即引起了中外经济界的关注，其中文译本于2001年4月出版。2002年7月，希勒教授应吴敬琏和谢平的专家和政府官员的邀请，参加了在中国举办的资本市场行为论坛。此后，公司行为金融学在中国的产业界和学术界迅速传播开来。
上述Hiller等经济学家DEBONDT和Tha-ler (1985)、STATMAN(1995)和BVEMSTEIN(1996)在20年前就开辟了这一新的研究领域，认为“企业行为金融学”取代主流“企业数理金融学”的时代已经到来。那么，行为金融学是一种什么样的金融理论呢？它和主流企业数理金融有什么区别？
二。企业的数理金融学
目前企业中的财务管理主要运用财务预测、计划、财务控制、财务分析等财务方法进行筹资、投资、成本管理、资金回收、资金分配和计划。其中，企业筹资的财务工作是通过预测资本成本和制定资本结构来完成的。企业通过分析投资项目的预期收益(净现值、内部收益率)和风险进行投资决策。财务资金消耗称为成本，成本的补偿和管理是通过制定各种财务计划来实现的。销售收入、资金流入和回收也是在财务预算的计划管理和财务分析之后完成的。资金分配和规划往往是根据投资需求和企业发展战略，通过财务增长模型(所有者权益增长模型)的计算来实现的。这些财务管理工作的共同假设是(1)各种财务决策都是基于理性预期，(2)投资者倾向于规避风险，(3)财务管理的总体目标是做出效用函数，(4)财务人员需要不断更新决策知识。传统财务管理的四个假设都可以用财务数学模型来表达。财务指标数据可以反映财务管理的质量和效率。一切都要靠数据。因此，传统的企业财务管理理论可以称为数理金融学。