2008年中级财管串讲班内部讲义(5)

第五章 证券投资

　　【重点、难点解析】

　　一、掌握证券投资的目的、特点、种类与基本程序

　　【例1】为了规避购买力风险并获得对方的控制权应尝试进行（ ）投资。
　　 A．优先股 B．普通股 C．债券 D．国债
　　【答案】：B
　　解析：普通股属于权益性质的投资，并且是变动收益证券，只有普通股可同时符合上述目的。
　　（一）证券投资的目的
　　 1.暂时存放闲置资金
　　 2、与筹集长期资金相配合
　　 3.满足未来的财务需求
　　 4.满足季节性经营对现金的需求
　　 5.获得对相关企业的控制权
　　掌握种类划分及不同分类的目的。如2002年和2006年单选题都涉及到短期证券投资的目的。
　　（二）证券投资的特点（相对于实物投资而言）
　　 1．流动性强；2．价格不稳定（受人为因素的影响、无实物作保证、受政治、经济环境影响）3．交易成本低。

　　二、掌握股票投资的目的与特点、股票投资的基本分析法与技术分析方法

　　（一）股票投资的特点（相对于债券投资而言）
　　 1．股票投资是权益性投资；2．股票投资的风险大；3．股票投资的收益率高；4．股票投资的收益不稳定；5．股票价格的波动性大。
　　【例2】下列风险、收益最不稳定、价格波动最剧烈的是（ ）投资。
　　 A．股票 B．债券 C．实物 D．基金
　　【答案】：A。股票投资的特点。
　　（二）股票投资的基本分析法（周期相对较长、相对成熟）
　　基本分析法主要是通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析，评价有价证券的真正价值，判断证券的市场价格走势，为投资者进行证券投资提供参考依据。
　　 1．基本分析法的内容
　　主要适用：①周期相对较长的个别股票价格的预测②相对成熟的股票市场。

层次
宏观分析
行业分析
公司分析

分析内容
政治因素分析
宏观经济因素
行业的市场结构
行业经济周期
行业生命周期
特定上市公司的行业选择
成长周期
内部组织管理
经营状况财务状况及营业业绩

备注


基本分析的重点

　　基本分析的重点的公司分析，而特定上市公司的行业选择属于公司分析的内容之一。
　　 2．重点掌握基本分析法的计算
　　 该知识点在考试中多以计算或综合题方式出现，并涉及收益分配、财务分析和资本资产定价模式的内容。
　　 【例3】（1）某上市公司2006年息税前利润10000万元，所得税率30%；（2）公司发行普通股股票3000万股；负债2000万元（全部为长期债务），年利息率10%，假定发行证券的筹资费用忽略不计；（3）股利支付率40%（4）假设在2006年的基础上，2007～2009年每年股利增长率为20%，2010年增长率5%，2011年以及以后各年保持其净收益水平不变；（5）公司未来没有增发普通股和优先股的计划；该公司股票的β系数为1.2,国债收益率为6%,股票市场风险溢价率为10%。
　　 要求(1)计算公司2006年净利润;
　　 （2）计算该公司2006年每股净利润；
　　 （3）计算该公司2006年每股股利；
　　 （4）计算投资该公司股票的投资者期望收益率；
　　 （5）计算该公司股票的内在价值；
　　 （6）如果目前每股市价3.25元，投资者可否购买？
　　 【答案】：（1）2006年净利润=（10000-2000×10%）×（1-30%）=6860（万元）
　　 （2）2006年每股净利润=6860/10000=0.69(元/股)
　　 （3）2006年每股股利=0.69×40%=0.28(元/股)
　　 (4) 期望收益率=6%+1.2×10%=18%
　　 (5)股票内在价值

年度
阶段
增长率g
每股股利Dt
折现系数(10%)
现值

2007

高速成长
20%
0.34
0.9091
0.31

2008
20%
0.41
0.8264
0.34

2009
20%
0.49
0.7513
0.37

2010
固定成长
5%
0.51
0.6830
0.35

2011～∞
固定不变
0
0.51

　　P=(0.31+0.34+0.37+0.35)+[ (0.51/18%)×0.6830]=1.37+2.83×0.6830=3.31
　　 (6)因为股票内在价值3.31大于当前市价3.25元，投资者可以购买该股票。
　　 解析：本题系股票的三阶段模型。
　　 （四）股票投资的技术分析法
　　 技术分析法是从市场行为本身出发，运用数理统计和心理学等理论及方法，根据证券市场已有的价格、成交量等历史资料来分析价格变动趋势的方法。
　　关于技术分析法和基本分析法的区别

技术分析
基本分析

目的
股票市价的变动规律
股票的内在价值

方法
直接从股票市场因素入手
从股票市场的外部决定因素及其与股票市场相互关系入手

关注重点
只关注股票价格的波动和如何获得短期收益
①整个证券市场和单个证券的投资价值
②短期收益和长期走势

作用
帮助投资者选择适当的投资机会和投资方法
帮助投资者了解股票市场的发展状况和股票的投资价值

　　【例4】技术分析可以帮助投资者选择适当的投资机会和投资方法，有助于投资者了解股票市场的发展状况和股票的投资价值。（ ）
　　 【答案】：错。前半部分解释的是技术分析的作用，后半句则是基本分析的作用。
　　注意问题：股票投资的基本分析法和技术分析法是2007年新增的内容，考生应重点掌握基本分析法的内容以及技术分析法和基本分析法的区别。出题形式为选择、判断。
　　三、掌握债券投资的目的、特点、债券的投资决策方法与投资策略

　　（一）债券投资目的：（2002年和2006年均考过短期债券投资的目的）
　　 短期债券投资的目的：①合理利用暂时闲置资金②调节现金余额③获得收益。
　　长期债券投资的目的：获得稳定的收益。
　　【例5】长期证券投资的目的是（ ）。
　　 A．获得杠杆利益 B．降低企业财务风险
　　 C．调节现金余额 D．获得稳定的收益
　　【答案】：D。进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。
　　（二）债券投资特点（相对于股票而言）
　　 1．期限方面（有明确到期日）；
　　 2．权利义务方面：权利最小（无权参与被投资企业经营管理只有按约定取得利息、到期收回本金的权利）
　　 3．收益与风险方面：投资风险较小、投资收益稳定。
　　（三）债券投资决策
　　债券投资决策有消极投资策略和积极投资策略。决定债券投资行为的基本依据是债券的内在价值和到期收益率。
　　 1．债券内在价值的计算（尤其掌握二级市场非整数年价值计算）
　　债券内在价值是指未来现金流量按设定折现率计算的总现值。如果债券内在价值大于市价，可以投资。（把握折现技巧）
　　 2．债券到期收益率
　　债券到期收益率是指未来现金流量总现值与债券买入价等值的贴现率。如果债券到期收益率大于投资人期望的收益率，可以投资。
　　（四）债券组合策略
　　 债券组合是回避利率风险和再投资风险甚至违约风险和变现力风险的强有力的手段。

组合策略
规避风险

浮动利率债券与固定利率债券组合
利率变动风险

短期债券与长期债券组合
再投资风险

政府债券、金融债券与企业债券组合
流动性风险（变现力风险）

信用债券与担保债券的组合
违约风险

　　四、熟悉商品期货和金融期货的含义、特点，熟悉商品期货和金融期货的投资决策

　　（一）商品期货和金融期货的投资决策
　　 【例6】因投资期货可用较低的保证金买进或买出合约，因此，期货交易具有明显的杠杆效应。（ ）
　　【答案】：对。期货的特点之一是以小博大，只需要投入5～20%的履约资金就可以控制100%的虚拟资金。
　　金融期货的投资策略

金融期货投资策略
具体策略
规避风险
进一步分类

套期保值
买入套期保值
未来价格上升
直接保值（商品相同）
交叉保值（商品不同但价格联动）

卖出套期保值
未来价格下降

套利保值
跨期套利



跨品种套利



跨市套利

　　【例7】某投资者利用美元和人民币的利率差，通过人民币借款购买美元放贷套利是利用了（ ）的形式。
　　 A．跨期套利 B．跨品种套利 C．跨市套利 D．套期保值
　　【答案】：B

　　五、熟悉期权的含义、特点及期权投资的方式

　　1．含义：期权也称选择权，是期货合约买卖选择权的简称，是一种能在未来某特定时间
　　 以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。
　　按所赋予的权利不同期权主要有看涨期权（认购期权）和看跌期权（认售期权）两种类型。

投资类型
方向
注意要点
期权投资方法

看涨期权
（认购期权）
买入
哪些公司？
数量多少？
价格如何？
权利到期日？
买入认购期权（标的物预期接个走高）
买入认售期权（标的物预期接个走低）
买入认售期权同时买入期权标的物
买进认购期权同时卖出期权标的物
综合多头与综合空头

看跌期权
（认售期权）
卖出

　　【例8】期权投资风险小于期货投资的风险（ ）。
　　【答案】：对。期权投资买卖的是一种特殊的权利，而不必要履行合同。而期货合约达成后，必须通过有关部门结算、确认，无需担心交易的履约问题。

　　六、熟悉优先认股权的含义及其价值的计算，熟悉认股权证的投资决策

　　（一）优先认股权
　　 1．优先认股权的价值计算
　　（1）附权优先认股权的价值
　　股权价值=（股票原市价-新股优先认购价）/新发行股票与原有股票的比例之和
　　【例10】某公司300万股，市价4元，拟原3股配售1股新股票，配售价3.2元。确定附权优先认股权的价值和无优先认股权的股票价格。
　　【答案】：①理论除权价=（3×4+1×3.2）/（3+1）=3.8元/股
　　每股认股权证价值=3.8-3.2=0.6元
　　现有股票附带购股权价值=0.6/3=0.2元
　　或现有股票附带购股权价值=（4-3.2）/（1+3）=0.2元
　　 ②无优先认股权的股票价格（除权股票市价）=4-0.2=3.8（元/股）
　　解析：按公司规定：每3股原普通股股票可以3.2元的价格优先购买一股新股票，则4股股票组成一组，该组股票的每股平均价3.8，附权优先认股权的价值即为二者之间的差额。
　　（2）除权优先认股权的价值
　　除权优先认股权价值=（股票除权价-新股票优先认购价）/购买每股新股票需要的原股票数
　　续上例，计算除权后认股权价值。
　　【答案】：计算除权后认股权价值=（3.8-3.2）/3=0.2元
　　解析：由于除权日后股票不再包含认购新股的权利，优先人股权的价值相对下降。
　　优先认股权投资的特点是能提供较大程度的杠杆作用。
　　（二）认股权证的投资决策
　　认股权证有理论价值与实际价值之分。
　　 1．影响认股权证理论价值的主要因素
　　 ①换股比率②普通股市价③执行价格④剩余有效期。
　　【例11】厉行股票的优先认购权和使用购股权证可以用较抵的价格购买股票，从而使其具有了价值，持有人可以通过转让它们获得收益。（ ）
　　【答案】：对
　　 2．认股权证的实际价值由市场供求关系所决定。
　　由于套利行为的存在认股权证的实际价值通常高于其理论价值
　　【例12】影响认股权证的实际价值的因素是（ ）
　　 A．普通股市价 B．剩余有效期 C．市场供求关系 D．执行价格
　　【答案】：C。影响认股权证理论价值的主要因素包括①换股比率②普通股市价③执行价格④剩余有效期。而认股权证的实际价值由市场供求关系所决定。