$锡业股份(SZ000960)$ #略读上市公司2022年报# 今年看到的第一份彩色年报，大片的蓝色调，而且并非港股上市...

今年看到的第一份彩色年报，大片的蓝色调，而且并非港股上市公司，公司在信披方面看上去比较讲究。

22年收入、利润均大幅下滑，但相比疫情前业绩来讲，仍有显著增长，从分季度财务数据来看，一二季度延续21年高景气局面，仍维持了较高的收入和利润，但三四季度明显下滑，三季度扣非净利亏损2亿，四季度基本不挣钱，全年主要就靠一季度挣了11个亿。这个季度走势提示了非常不好的23年业绩前景。

这样的话，感觉看公司微观层面的经营情况意义不大，核心是看公司主力产品是什么，然后了解一下主力产品所在行业的宏观发展情况。

公司22年519亿收入中，40%是供应链业务，毛利仅0.4%，对上市公司业绩影响很小（不到2%）。将供应链业务影响剔除后，实际主力的锡产品相关收入占比58%，铜产品收入占比25%，锌产品收入占比10%，相当于锡、铜、锌是驱动上市公司核心收入的三驾马车，剩余产品包括铅、银、铟在内合计大致不到10%。

毛利方面，锡大幅下滑，铜基本维持，锌同比有所增长。最终实际毛利相比上年下降2.3%，整体毛利率约9.52%。但对比公司扣非净利降幅，22年相比21年下降了56%，为什么和毛利率降幅相差这么大？

查阅报表后，主要是22年计提了10亿的存货跌价准备。22年底合计储备了60亿的存货。我个人觉得，锡业股份的原材料基本都是从自有矿山挖掘出来的，又不是高价从外部买进来的，直观上感觉这个计提的必要性不是特别大，反而22年计提后对23/24年业绩平滑有一定正向作用。

公司是全球锡行业龙头，所在地云南个旧为世界锡都，上市公司产能占全球四分之一，为最大的锡生产商。

上游来看，锡矿储量比较分散，中国占比23%，其次的印度尼西亚、缅甸、澳大利亚等国储量占比均超10%，而且海外方面锡矿面临缅甸竞争，锡材和锡化工未来面临印尼竞争。国内锡业股份和华锡、云南乘风有色、个旧自立、伟泰锡业加总的CR5份额约68%，并未形成寡头垄断的资源格局。

下游来看，锡焊料的需求占比65%，锡化工占比15%，合计占比80%。其中锡焊料下游中，消费电子、通信、计算机合计占比70%，汽车电子占比16%，其他工业产品占比15%。锡化工下游则主要是地产及基建领域，已经显著熄火。整体来看，下游暂时没有显著的需求爆发点，能维持目前需求水平可能就已经不错了。

大致是这么个情况。如果按席勒估的话，价格还是不便宜。