交易心得→寻找关键位

研究员倪慧中对此文有贡献，作者 朱德健  SAC：S0360622080006市场观点：寻找关键位

（一）何来关键位？

关键位是技术分析者所关注的阻力位和支撑位，往往是多头和空头集中争夺的点位，所以受到许多投资者关注，关键点位是否被突破也暗示出多空力量的变化。参考关键位其实可以被归为技术面分析，市场成交价格本身就包含了很多信息，技术分析可以对基本面分析形成补充，让我们更好把握市场情绪，降低主观判断与市场选择之间可能存在的偏差。

关键位一般为价格拐点或交易密集区，它对交易之所以存在一定指导作用，一是在于它是多空集中争夺后的结果，关键位没有被突破，则表明原本占上风的力量得到了反击，另一方力量得到壮大；相反，关键位被突破，原来的趋势得到延续并被加强。二是在于它可能是很多投资者的建仓或止损/止盈点，当价格接近这个点位时便容易触发部分投资者的止损/止盈行为。三是当一个点位受到的关注度多了，可能就会自然引发投资者在此点位上的博弈行为，可谓“地上本无路,走的人多了便成了路”。

一般来说，有效的关键位可以让价格在接近或触碰后立刻拐头，或者在被突破后对价格产生反向作用，也就是说，如果阻力位被突破后就会变成下一次价格的支撑位，支撑位被突破后之后就会变成阻力位。

（二）如何确定关键位？

我们做现券交易，可以直接在利率走势图中寻找关键位。相比股票或国债期货的技术分析者会关注的趋势线、均线等，现券利率的关键位可能更为简单，本文主要介绍相对容易入手的水平位，作为一个小的心得分享。

由于关键位往往是拐点或成交密集区域，这也是我们确定关键位的依据。首先，当一个点位通过的拐点（阶段性的高点或低点）越多，成交越密集，则表明这是多空剧烈争夺的点位，一旦一方争夺胜利，则另一方的势力可能会被大幅削弱，市场将向着强势那方运行。所以要尽量让关键位通过更多的拐点或持久窄幅震荡形成的区域。其次，离现在越近的拐点或成交密集区给投资者的印象越深，对交易的指示作用也更强，所以我们需要根据最近的拐点来调整我们的关键位。

我们以10年国开活跃券为例，来具体说明如何确定利率运行的关键位。

（1）3.10%这个点位所在的水平线通过了2023年1月末形成的阶段性高点，同时通过了2月末-3月初持续形成的高位区域，说明这个点位对利率上行构成阻力，且给投资者留下了较深的印象，可以成为一个关键位。

（2）3.09%是在2022年12月7日形成的阶段性高点，且在后续的2023年2月末-3月也有一段密集成交，但由于2022年12月7日形成的高点相较于2023年1月末离现在时间更远，且3.10%的出现代表突破了前高3.09%，又是整数位，所以3.09%的关注度被降低，不再是显著关键位。

（3）3.05%所在水平线通过了在2023年2月前两周形成的窄幅震荡区域，说明多空双方对此点位有过激烈争夺，是许多投资者入场的成本线，利率再次经过该点位可能也会引发市场的关注，从而也可被视为一个关键位。

（三）如何利用关键位？

如上述，关键位既可能成为价格运行的拐点，即改变价格原来的运行趋势，也可能被突破，即加强原有的趋势。这两者对应的操作方向完全相反，那么如何利用关键位来为我们实际的交易服务呢？

如果对基本面分析把握较大，关键位仅起到一个辅助的作用，投资者可以结合驱动利率走势的因子（经济增长、通胀、资金面、政策面等）来判断关键位成为阻力还是被突破的概率的大小，然后制定相应策略。往往只有技术面和基本面共振时才能推动资产价格形成一段流畅行情。

但如果对基本面分析的把握并不大，可以参考本文提供的以下两种策略来利用关键位提高交易的胜率，并注意在入场前设定好止损和止盈点。

（1）假突破，逆势加仓

如果价格突破了关键位后并没有快速远离，反而再度折返到关键位突破之前的价格，则形成了假突破，那么突破的反方向大概率将是价格后续的运行方向。我们可以在假突破信号出现后，按突破的反方向加仓。

比如在2022年7月7日-7月8日，10年国开活跃券利率小幅突破了前期高点3.08%形成的关键位，但并未快速远离，在7月11日利率收阴并带有较长上影线（利率下行），说明多头力量依旧强大，空头被打压。虽然在7月11日我们不能完全确认是否形成了假突破，但在第二个交易日7月12日，利率再度收一根光头光脚阴线后，基本可以判断之前利率向上的突破为假。那么我们以7月12日收盘价3.06%入场做多，将止损点设置在关键位3.08%附近，持有现券到下一个关键位2.98%附近止盈，即可在一个月内赚取8bp的利差收益。

（2）真突破，顺势加仓

真突破后，价格往往会快速脱离阻力位，原有的趋势得到加强，这时我们可以顺着突破的方向加仓，提高交易胜率。

接着上面的案例我们往后看。我们在8月2日左右以2.98%的价格止盈后，利率进行了一段时间的震荡，并在8月15日借助央行的意外降息形成向下突破，快速离开上方阻力位，呈现真突破特征。为此，我们在8月16日开盘以2.90%的收益率买入，将关键位2.92%附近设为我们的止损线，而此时我们并没有合适的关键位可以作为止盈点，可以等待市场自己走出。在8月22日利率走出了一个阶段性低点2.85%，我们把它设为止盈点，然后在9月5日，利率触碰到止盈线，我们进行止盈。这一轮交易可获得5bp的利差收益。

从上述案例中我们可以发现，关键位不仅可以为入场的参考依据，也可以成为我们对止盈和止点位设置的参考。当然，每个人对关键位的把握和交易习惯并不相同，本文仅提供一种思路。

（四）对当下关键位的思考

3月6日在两会经济目标设立在预期下沿5%之后，债券利率开始出现明显下行，10年国开活跃券220220利率向下突破了3.10%的关键位，下行至3.05%的关键位再度遇到阻力。在3月17日尾盘央行宣布降准0.25个百分点后，利率进一步下行3.03%的位置而后有所反弹至3.05%，至今基本在3.03%-3.05%狭窄区间内震荡。

结合基本面分析，3月27日降准资金到位后，可对银行间中长期流动性形成有效补充，叠加央行短期公开市场操作放量，跨季资金面平稳宽松。跨季后随着3月底财政支出的投放、同业存单到期续作压力降低，预计存单利率还存在下行空间，对中长端利率或可起到向下带动作用。

经济修复方面，3月以来高频数据好坏参半，整体相对2月有所放缓。生产端多数行业开工率指标修复显露见顶迹象，需求端地产销售回暖是亮点但持续性还无法确定，车企开启价格战但汽车销量依旧低迷。票据利率维持在高位，指向3月信贷数据依旧不弱，信用扩张强于实体经济的格局或仍在延续。

欧美银行风险事件引发的风险偏好反复变化整体来说并没有带来利率实质性的下行，所以也不存在反向修复风险。如果资金面持续宽松，而经济基本面修复并没有显示出更明显的升温，利率向下突破阻力位的概率或许更高。当然，这不免加入了主观判断的成分，根据我们在第三部分介绍的思路，我们可以等待市场自己做出方向选择后进行右侧布局。而在当前窄幅震荡格局下，持券不炒、保证票息收益或许是一个合适策略。

债券交易员投资交易入门实战

能力提升研修班

实/务/专/题/培/训

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课程背景

近年来，一方面，世界百年未有之大变局处于加速演进期，世界进入新的动荡变革期，全球秩序重构，全球资本市场风起云涌；另一方面，我国债券市场呈现着低利率、低波动率的特征，低利率使得仅使用票息策略很难达到账户的收益率目标，低波动率又使得交易难度大大增加。在这样的环境中，只有不断提高自己的能力，才能在愈发复杂的市场中见招拆招。

本课程旨在为银行、保险、证券和基金的交易员提供一套完整的从入门到精通的体系，帮助各位学员在完成本次课程后对债券市场有系统性的了解，对债券投资有更进一步的认知，掌握债券投资交易必备的策略，形成自己的投资交易框架。 

为此我们将邀请业内相关专家于2023年4月22日-23日 南京 / 5月13日-14日 武汉 举办《债券交易员基础入门实战能力提升研修班》活动。

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课程提纲

2023年债券交易员投资交易入门实战课程课纲

一、以全球化的视野认识逆全球化格局下的债券市场 

 1、债券从业者最关心的十大问题，观点分享及思考逻辑  1) 2023年市场及经济展望  2) 配置盘和交易盘的投资策略  3) 全球市场的黑天鹅和灰犀牛等 2、新时代新格局新周期的起点  1) 债券市场长期中枢下移的趋势将发生变化  2) 逆全球化格局下世界主要经济体面对的问题  3) 中国债券市场从业者将面临什么样的投资环境 二、债券基础知识详解 1、债券是什么?债券的定义、特点、基本要素构成 2、国内债券市场的概况 3、债券投资赚的是什么钱?     如何理解债券”票息”和”资本利得”的关系 4、做债券投资交易有什么常见的思维误区？     配置和交易的思考 5、债券的价格:债券的净价、全价及应计利息 6、债券的收益率及其与价格的关系: 到期收益率、行权收益率 7、债券投资交易实操中如何为债券定价？ 8、税收及风险资本对债券的影响 9、债券估值体系介绍 10、久期、凸性与DV01:       定义，计算方法及在实际投资交易中的应用 三、债券投资策略及实战案例详解 1、票息策略及实战案例分享 2、杠杆策略及实战案例分享 3、久期策略及实战案例分享 4、收益率曲线交易策略及实战案例分享     (牛平，牛陡，熊平和熊陡) 5、杠铃型、子弹型和阶梯型投资策略及实战案例分享 6、骑乘策略及实战案例分享 7、信用利差策略及实战案例分享     (如何从买方视角对信用债做出判断) 8、品种利差策略及实战案例分享 9、一二级套利策略及实战案例分享 10、跨资产交易策略及实战案例分享 11、事件驱动策略及实战案例分享 12、对冲策略及实战案例分享 四、构建行之有效的债市投资框架 1、债券投资是否存在万能公式? 2、经济周期与利率走势 3、对投资交易行之有效的债市投资框架 五、利率投资交易实战 1、万变不离基本面  1) 用经济周期定位经济所处的位置  2) 买方机构投资者如何做宏观经济分析     (经济的现实与预期) 
  3) 重要的宏观指标详解及前瞻性预测的方法     (PMI，社融，经济数据等)  4) 经济日历如何做?每个月有哪些天要格外关注？ 2、宏微观视角看货币政策  1) 从宏观视角看央行货币政策  2) 从中观视角把握和揣摩政策态度     (货币政策执行报告，央行货币政策箱)  3) 从微观视角验证/修正对未来货币政策的判断  4) 海外货币政策概览及其如何影响我国的市场 3、准确预判资金面  1) 如何在实战中感知资金面的松紧?实用工具介绍？  2) 如何构建超储率估算模型?  3) 如何准确预判资金面?详解影响资金面的主要因素？  4) 做资金日历的详细指南 4、基本面+资金面的交易实战案例 六、越来越重要的机构行为与情绪面分析 1、机构行为应用实例  1) 实例1：理财赎回潮  2) 实例2：配置机构行为驱动的牛市 2、机构行为决定债券市场走势，各类机构投资债市的行为逻辑详解 3、如何追踪机构行为?  1) 跟踪机构行为的工具  2) 描摹各类机构需求的方法 4、刻画市场情绪的指标 七、交易盘必须掌握的技术分析 1、交易实战中需要考虑到的因素 2、国债期货和现券的联动及实战经验分享 3、如何顺势而为?  1) 什么是“势”？  2) 如何识别“势”？  3) 以实用的关键技术形态帮你打开技术分析世界的大门  4) 如何利用“势”？顺势而为的实战经验分享 4、如何利用技术指标制定买卖策略?  1) 成交量(讲解案例：量价关系)  2) MACD(讲解案例：金叉的四种情况)  3) 移动平均线(讲解案例：如何在国债期货中使用移动平均线)  4) RSI (讲解案例：使用RSI背离制定买卖策略)  5) KDJ (讲解案例：如何用KDJ确认买卖点)  6) 布林线(讲解案例：使用布林线的两种买入持有策略)  7) 斐波那契数列-黄金分割线     (讲解案例：如何在国债期货中使用黄金分割线) 八、账户管理“三步曲” 1、熟悉负债端是账户管理的第一步  1) 资产负债管理  2) 流动性管理 2、充分理解账户是账户管理的第二步  1) 风险管理  2) 根据账户的属性制定相应的投资策略 3、结合市场情况管理账户是账户管理的第三步  1) 债券持仓的构建和优化  2) 业绩归因  3) 对浮盈浮亏如何处理？对于止盈止损的经验教训分享  4) 如何复盘:债券日报/周报/月报及更长时间维度的复盘如何做? 九、交易实务 1、资金交易实战经验分享  1) 银行间资金交易  2) 交易所资金交易 2、债券交易实战经验分享  1) 一级市场投标  2) 二级市场交易 3、债券结算和头寸管理经验分享 十、工欲善其事必先利其器 1、从哪些渠道来获取有用信息     (官方渠道、资讯网站、实用工具软件等) 2、QB的功能和使用技巧 3、Wind的功能和使用技巧 4、如何用Excel搭建数据库？ 5、如何获取研报，并高效且有效的读研报?

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