【方正医药】九州通事件点评：着手REITs发行申报，再添业绩增长新因素

本文来自方正证券研究所2023年03月13日发布的《九州通事件点评：着手REITs发行申报，再添业绩增长新因素》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，唐爱金S1220521010002。事件：公司近日发布《关于开展医药物流仓储公募REITs申报发行工作的公告》，公司拟在湖北选取部分医药物流仓储资产及配套设施作为首批入池资产，预计首次募集资金规模不超过30亿（最终以发行结果为准）。点评：1、REITs成功发行不仅有非经常性收益，也能贡献经常性利润公司在全国31个省会城市及110个地级市拥有141个高标准医药物流仓储设施。此外，公司现拥有近6600多亩地，建筑总面积超420万平方米，其中符合国家GSP标准的仓储设施为268万平方米，包含519个冷库（面积4.5万平方米，容积10.5万立方米）以及配套设施70万平方米，丰富的医药仓储物流资产为后续REITs资产池的扩充奠定稳固基础。REITs的发行可从经营层面和报表层面给公司带来明显的改善。在经营层面，REITs可帮助公司拓宽权益融资渠道，减少对传统债务融资的依赖；其次REITs加快资产流动，并为公司募集更多资金，推动公司进入轻资产运营的商业模式。在报表层面，REITs的成功发行可为公司创造一次性的非经常性收益（资产处置收益或投资收益以及固定资产折旧摊销的减少）同时快速回笼大量资金，公司的三张报表在发行当年将得到明显优化；其次，流通行业属于类金融行业，大额资金的回笼可通过公司的资产周转效率进一步转变成经常性损益。2、前有政策持续鼓励奠基，后有成功案例示范

国家发改委对REITs发行的地区和行业范围、项目的基本条件以及申报程序等都有相关的指导。在行业范围上看，仓储物流项目位列七大行业项目之首，对应案例“京东仓储物流REIT”也已于2023年2月8日在上交所上市交易。我们认为“京东仓储物流REIT”的成功发行为后续医药仓储物流REITs发行提供了成功的经验，后续相关的医药仓储物流REITs发行仍有望加速。在申报程序上看，REITs申报程序主要分成“发起人提交申报材料→项目所在地省级发改委审核→国家发改委审核→中国证监会 沪深交易所同步审核”。国家从2020年4月30日起就鼓励推行REITs试点工作，2020年8月6日境内公募 REITs试点正式起步，我们认为在国家政策鼓励和指导的大背景下，优质的医药仓储物流资产或将迎来REITs发行上市的政策红利期。

盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到1409.32亿元、1630.95亿元、1818.61亿元，对应同比增长15%、16%、12%；归母净利润分别为23.75亿元、28.92亿元、34.85亿元，同比增长分别为-3%、22%、21%。对应当前股价的2022-2024年PE估值分别为11倍、9倍、8倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，商业分销业务增长不及预期，新业务拓展不及预期，REITs发行不及预期。

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