主动权益基金近期超额收益不明显，不要着急

行到水穷处，坐看云起时

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在过去五个多月的时间里，主动权益基金对沪深300指数的超额收益不明显。部分朋友疑窦丛生，比较焦虑，开始怀疑主动权益基金的配置价值。对此，我们想分享一些投资经验，让大家理性而平和地看待这一现象，树立正确的主动权益基金投资预期。

一.短期劣势不改长期优势

战胜比较基准，获得超额收益，是每一位投资者所追求的。但超额收益本身并不稳定，不可能时时都有。以天为单位去衡量，即使是最优秀的指数增强型基金，日胜率也并不算高。但是，当我们放大时间跨度，从月度、季度、年度甚至更长的时间看，原本并不清晰的超额收益却变得清晰而可观。

图1：短期可能跑输但长期优势显著

对于主动权益基金来说，震荡市和下跌行情是积累超额收益的主要时间段。当指数处于震荡行情区间，指数内的行业呈现出涨跌分化的态势，此时主动权益基金可以通过精选行业、精选个股、适时交易来创造超额收益。在下跌行情中，主动权益基金的仓位比指数低。对于非赛道、行业型基金来说，优质化的证券选择也有利于降低回撤，从而获得一定的优势。

在上涨行情中指数是满仓，偏股型基金的平均仓位在85%左右，天生存在劣势。如果同时再出现“二八分化”行情的话，对于主动权益基金就更不利了。

从近期市场行情看，主题热点炒作频繁，轮动速度极快。公募基金未经缜密投研，不会参与无逻辑、无长期价值的短期博弈。从市场优势板块来看，近期中字头权重股、两桶油、三大电信运营商发力，托住指数。但除了电信运营商之外，其他板块公募基金的配置较低。权重股的发力，掩盖了多数领域下跌的事实。

图2：公募基金低配与超配行业分化明显

作为投资者，我们必须承认自己赚不到市场上所有的钱。一些面向长期的布局，短期不在市场的风口上也是很正常的现象。

从回测与比较中，我们现在清晰的看到：沪深300指数在过去几个月里明显强于创业板指。和牛市顶、熊市底一样，市场风格也是事后才能确认的。我们知道了这一结果，却并不能据此完全推导未来。过去多轮市场牛熊中，沪深300与创业板指互有胜负。面向长期的一些布局应有耐心等待未来的收获。

二、相信专业的力量，相信长期的力量

自2022年11月以来，沪深300指数非常强势，战胜了中证主动股基指数。从过去10年的A股历史行情看，我们必须有思想准备：接受在某1年左右的时间里，主动权益基金整体上跑输沪深300指数。

2014年，沪深300指数大涨51.66%，尤其是三四季度中，金融地产、中字头基建权重集体发力，呈现出了近10年间，沪深300指数表现最辉煌的时刻。当年，中证主动股基指数仅上涨17.36%，相较沪深300指数大有自惭形秽之感。但随着时间的推移，到了2015年，投资者对主动权益基金和沪深300指数的看法则完全倒置。

图3：沪深300强于主动股基的年份

2015年，中证主动股基指数上涨47.07%，沪深300指数在经历大起大落后，全年仅上涨5.58%，又显著跑输了主动权益基金。在这一轮波澜壮阔的牛熊转换中，坚守主动权益基金或坚守沪深300指数投资，都能赚到钱。最吃亏的，是在主动权益基金最弱势时选择放弃，转投沪深300指数怀抱的投资者。这相当于错过了沪深300指数2014年的大涨也错过了主动权益基金2015年的优势涨幅。

类似的行情，在2016到2017年间还有出现，这两年是比较典型的蓝筹白马股行情，价值风格与质量风格投资占优，成长风格与周期风格暗弱。在经过了2018年的熊市之后，2019年以后的故事我们都清楚了，此后又是主动权益基金大幅占据优势的3年。

图4：主动股基显著优于沪深300的年份

从客观上看，主动权益基金相比较沪深300指数长期超额收益明显，但个别年份的超额收益则存在不确定性，存在跑输的可能性。

对于投资者而言，要么有一定的市场前瞻性，超前布局。如果没做到这一点，那就一定要熬过风格不利的时间段，耐心等待自己配置的基金再次取得优势，切不可随意追当时市场最强势的板块或基金。

对于配置投顾组合的投资者而言，大家要相信专业的力量，相信时间的力量。把选择基金、调仓基金的任务，托付给投顾主理人，自己多专注于仓位管理即可。以价值五剑为例，自2016年10月24日至2018年1月4日，组合上涨29.13%，同期沪深300指数上涨22.6%，中证主动股基指数上涨8.87%。主动权益基金整体滞涨，从长期来看，是配置窗口期的延长。相信并坚守主动权益基金的投资者，最终会获得超额收益的补偿。

三.短期不值得焦虑

从过去多轮牛市行情看，初期拉权重涨指数但其他诸多领域表现一般的情况也有出现。对于当前的这一情况，我们不必焦虑。基金投资的价值来源，与实体经济、上市公司的盈利情况密切相关。伴随着经济的复苏和政策的持续性呵护，实体经济多领域持续复苏的数据会得到验证，板块轮动行情与百花齐放的市场格局可期。

对待主动权益基金投资，不要奢望买了之后买上就涨。如果仓位配置不合理，买了就涨并不利于长期的投资者真实所得。我们更希望在当前有一定的面向长周期的布局时间，在未来的市场行情里，让投资者的真实所得与净值曲线更相契合。

选择了基金投顾的朋友，如果当前仓位已经合理，可以少一些对市场的聚焦，以免陷入非理性的噪声之中，动摇了长期投资的信念。面向未来，短期超额收益不明显甚至跑输几个点，完全不值得焦虑。

作为一个成熟的投资者，首先就要管住自己的欲望。要摒弃“赚大钱”、“赚快钱”的不切实际的想法。像价值五剑这类做超额收益的投顾组合，长期年化收益率的中枢能保持在15%左右，就是非常优秀的了。再向上要求更高的收益率，这就超出公募基金投顾业务的定位了。这需要投资者自己去深度研究、操作单只基金。

行到水穷处，坐看云起时。我们相信主动权益基金的长期价值创造，相信不利的时间段总会过去。公募基金投顾，具有基金投资与配置上的专业性，能够提供有温度的陪伴和优质的投教内容。不惧未来，不惧风雨，我们期待未来和大家一路相伴同行！

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