天奈2022年报分析会

​$天奈科技(SH688116)$ 2022年新能源车国内渗透率27%，欧洲12%，美国7%。在思考的问题是，渗透率到这个位置，锂电池行业还有哪些值得投资？

目前渗透率到27%，那么前期一批对于城市通勤、运营车的消费者已经贡献比如前10%的渗透率，紧接着新能源车产品质量得到部分提升叠加车价下降，刺激了10-20%这一部分渗透率，随着消费者教育及价格的进一步下探，刺激了20-30%这一阶段的渗透率。那么新能源车的30%以上的渗透率的消费者，如何实现？一部分源于农村等消费的推动，更重要的是对于续航和充电时间比较在意的消费者，如果产品力比如能达到800km的真实续航及10分钟完成80%的电量充电（尤其在高速上新能源车的占比还是较小的原因），将会大大刺激下一个阶段渗透率的实现。那么如何提升续航、能量密度、缩短充电时间？前几年行业都在进行包装的升级，比如刀片电池、4680等都是把电池做大，以减少其它电池包结构辅件的用量，在工艺上提升电池组的能量密度。那么接下来行业面临的一个问题是，在前几年新能源车高景气度带领下，各细分行业项目投资大幅增加。
锂电池各细分行业出现不同程度过剩，根据行业数据统计，负极材料到 2025 年的规划总产能相当于当年预计需求的 5 倍，磷酸铁锂为 4倍，电解液、6F、VC、PV­DF、铜箔都是 2 倍多，隔膜约 1.5 倍。主要锂电池材料和锂电池的产能到 2025 年的产能规划已全部过剩。
回到刚刚的问题，其它行业都不同程度过剩的背景下，那么锂电池行业还有什么值得布局？那就需要满足下一阶段渗透率消费者的需求，即高续航、高能量密度、充电时间短。那么未来的技术路线主要就是：
固态电池、磷酸锰铁锂、超高镍（9系）三元、硅基负极：
1⃣️固态电池的目的是在于适配超高镍正极材料，但电解液容易击穿，失效等带来的安全问题，但是固态电池的电导率较低，那么需要添加导电性更好的产品，卫蓝固态电池厂已到天奈进行验厂。
2⃣️三元正极中，钴的作用是增强材料结构，以提升稳定性以及导电性，镍是提升材料的活性并提升能量密度，那么高镍及超高镍三元相对低镍的导电性会稍差，需要添加导电性更好的产品，目前宁德正采用天奈单壁管+三代炭管复合，目前正在进行验证单壁管，三代管是全球唯一一家量产供货商。
3⃣️磷酸铁锂由于容量基本达到理论容量密度，电池单体的能量密度无法再得到大幅提升，那么可以增加电压，即做到磷酸锰铁里4.1V，相较于铁锂3.4V高20%，能量密度提升15%，但是磷酸锰铁锂的导电性比磷酸铁锂还要低几个层级，那么需要用到导电性更好的产品，且添加比例还比磷酸铁锂更多（甚至多1倍），这个已和行业专家做过确认，锰铁锂在23年Q2出货量开始放量，将会大大提升碳纳米管导电剂的需求。
4⃣️硅基负极由于硅的导电性更差，需要添加长径比更大的单壁管，而且硅容易膨胀导致充放电之后形成颗粒粉碎，单壁管可以形成三位空间导电网络，链接这些粉碎化的硅基负极，从而显著增加硅基负极电池的循环寿命，提升4倍，目前日本松下在和天奈验证一条量产线的单壁管产线。
5⃣️储能由于需要高的循环寿命，而且储能厂要求电池厂签合约，将8000次循环之后仍有80%的容量写进合约中。碳纳米管的添加可以将微粉碎的正极活性材料链接起来从而增加循环寿命。
6⃣️导电塑料开始会采用碳纳米管，因为需要更好导电性能的导电塑料需要添加更多的导电炭黑，但是导电炭黑量大了之后容易掉粒，那么碳纳米管更好的导电性可以添加更少量的碳管就解决这个问题，从而打开新的应用。
投资是投未来，我们一直在强调的是需求弹性，当电池厂将结构件的工艺减重都创新完了，将开始实现其它材料的创新。未来电池材料的技术路线上都有碳纳米管的身影，而且添加量和需求量将带来极大的提升，那么这一个行业的需求是：电池装机绝对量*单Gwh正极添加量增加*负极开始添加*逐渐再部分替代炭黑+导电塑料的应用开启，实际需求应该是2*2*2*2+2=16倍+2倍=18倍需求的乘数需求效益。这也是为什么当前很多人说这是个小行业，对的，现在是个小行业。大行业在锂电池，万亿的宁德，现在进去我们还能挣钱吗？千亿的正极材料，各个市值约500亿左右，现在进去还能挣钱吗？如果能注意到碳纳米管需求弹性的变化，那么2022年全球碳纳米管导电浆料的需求可以从18万吨增长至2030年的160万吨，这期间8年年复合增长率近32%，试问，有哪个行业可以和这相媲美？

我们再来看供给端：
据我们了解，天奈在建项目20多个，2022年出货量约4.9万吨，2023年出货量约8-10万吨，长期规划产能72万吨，这个行业，只会允许1-2家存在，2022年由于产能不够，没有主动去打一代的价格战，所以让给了部分共给比亚迪的货给青岛昊鑫。2023年由于IPO募投项目开始投产，今年产能足够，主动打价格战，让行业其他人亏损出局，从此行业竞争格局变得稳固。三代浆料是全球独家供应，单壁今年出货量20吨，单吨价格1千万，净利润500万以上。很多人会去相信青岛昊鑫产品做也可以，单壁也能搞出来。据我们的了解是青岛昊鑫粉体自供是从2021年开始，目前自供比例仍不足50%，2022年三季度开始，青岛昊鑫采购内蒙一家公司的产品，这个产品的特色是管径比较粗，那么比表面积能相对更低，当然导电性能也没那么好，还是一代的产品，甚至比不上一代，但是很容易分散，所以青岛昊鑫开发了含碳纳米管粉体10%的浆料，行业大部分含有碳纳米管的量是4.3%或5%，但是昊鑫的含量大，不是因为性能多突出，而是单吨价格相差不大，但是含有碳纳米管粉体的量更大，B客户非常喜欢，其实是因为变相的压了价。（最近也有传闻是HX供B客户的货，质量出了问题，想踢出供应链，22年第三季度无锡东恒给海外三星的验证的货，有问题，已经明确踢出局）所以我们不要问浆料产了多少，应该问碳纳米管粉体产了多少，也不用问有多少产能，产能可以很大，产量不一定。很多企业说单壁要出来了，实验室的话，不计成本生产几Kg，那个不算什么难度，真正产业化到什么进程，那还得细细区分一下。
之前我们以为LG化学自产碳纳米管，技术比较厉害，实际的情况是，LG化学去天奈假装验厂，天奈当年单纯，把技术路线都说的清清楚楚，人家转头复制了一套设备，开始了自己干的路程，看韩国人的性子，是能干出来的，比如半导体和汽车产业链复制了很多日本的，我们就知道了。但不管怎么样，抄的也是一代的技术。
四季度天奈股价跌了很多，尤其是有几个大跌9%，再第二天再大跌7%，那是为什么？因为天奈公司内部的人没经过公司同意，和买方交流，说四季度业绩很产，大打价格站，利润很差，买方先跑为敬。以及最近阴跌的走势，又是被市场知道一季度又不太好。这我觉得应该是归功于行业本身需求阶段性有所下行的影响。公司打了业绩预告，四季度净利润8310万元，出货量1.35万吨，单吨净利润6200，而前三季度单吨净利润8900左右，为什么差别一下这么大？实际上第四季度公司年终奖之类的（大概5百万，推测），应收账款计提约减值（3亿减值比如5%，推测），实际单吨净利润7500左右。而7500仍相对于前三季度更低是因为第三季度的三代产品降了价20%，为了引导客户使用，从而体现在四季度业绩上。而且四季度产能开始出来了，接回了一些B客户一代产品的量。第四季度新产能利用率仍较低，未来利用率上来，也包括酸洗纯化等产能出来，成本还能下降。
未来竞争格局将会逐渐固化，就1-2家公司，让其他竞争对手持续亏钱，那就没有继续做的愿景和冲动，要不然一直弄一下搞一下，还来二级市场讲讲故事。比如捷邦科技，2020年才开始做这个行业，至于碳管粉体有多少产能和产量，也不披露。反正也没人查，可能买点碳管做成浆料，这个做起来容易，投资也小。目前也还是亏损的，这个行业的特点就是，投资额小，感觉挖个人，搞个教授啥的，好像也能做。能做和能做好，这是两个概念，细细品一下这句话。
假设2023年全年8.8万吨出货量，单吨净利润7千，20吨单壁，一千万售价，5百万单吨利润。合计7.16亿利润（假设再降价10%，虽然公司说全年可能5%，也假设单吨净利润降低10%，全年净利润6.54亿，同比增长60%）反正一季度肯定不太好看，反正市场有人也很清楚，所以先跑为敬。行业和公司的发展短期小波动很正常，你如果说因为价格战，降价，这行业要沦为化工品，那锂电池20年降价90%，那为什么还有万亿宁德呢？那制造业的宿命长期都是降价，那制造业就不能投了吗？$宁德时代(SZ300750)$ $特斯拉(TS­LA)$
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