新浪走向退市，中概股私有化的方式有哪些？

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1999年，根据当时的政策规定，互联网内容服务还属于电信增值服务，不允许外资进入。计划海外上市的新浪，通过调整自身组织结构，在不违反相关法规的前提下，于2000年成功登陆纳斯达克，成为首个通过VIE结构上市的中概股。
现今大家都熟知的“VIE结构”，正是始于新浪为海外上市调整后的结构，因此VIE也被称为“新浪模式”，这一模式在当时打开了中概股在美上市的局面，同年网易和搜狐都通过VIE结构登陆了美股。
时间拨回到现在，2020年7月6日晚间，新浪宣布，董事会收到由实控方曹国伟发出的非约束性私有化要约，若私有化成功，上市已有20年的新浪，将挥别美国资本市场。
从去年的阿里巴巴，再到今年的京东、网易赴港二次上市，在现有的政策支持和美国监管环境趋严的背景下，“回归”成为了不少中概股企业的趋势性选择。与二次上市不同，新浪的选择可能是私有化退市后，再登陆其他资本市场。
那么，对于已上市的中概股企业来说，私有化都有哪些方式？又有哪些注意要点？今天安逸小编就来和各位聊一聊。
中概股私有化的三种常见方式
▎长式合并
长式合并一般也称作一步式合并，是指收购方设立新的子公司，向上市公司提出合并方案并得到其董事会以及股东批准（委托投票权征集），开始签署合并协议，经历一系列程序后两者合并，实现上市公司退市的方式。具体而言的程序步骤为：

合并之后，上市公司就不再是存续公司，所存的股份将会被全部注销，持有股份的股东们将需要针对合并事项进行以下选择：
支持合并，从合并后的公司收取合并协议中规定的现金。支持合并，将所持有的上市公司的股份转为合并后公司的股份，成为合并子公司的股东。不支持合并，在上市公司召开股东大会的时候投反对票，作为异议股东，股份将被注销，根据上市公司注册地法律要求，按照评估的公允价值（或者另外谈判约定的价格）获得股份注销的价值。
在这个过程中，还有2点需要注意：
第一，因为涉及到严重的利益冲突，在控股股东发起的私有化交易中，董事会和大股东都负有确保交易对小股东“彻底公平”的义务。如果大股东因此被起诉，是否遵守公平原则将由大股东举证，在实践中大股东很难取得胜诉。
第二，如果上市公司中没有持股50%以上的股东，那么董事将受到商业判断规则的保护。
▎要约收购+简易合并
与长式合并不同，这一方式分为了两步，收购方第一步要先提出收购要约，收购上市公司的流通股份，第二步再进行合并。两个步骤的具体操作分别为：
要约收购，分为长式收购和短式收购。长式收购是指，取得股东会批准，作为形式意义，但仍要征集委托投票权。
短式收购是指，收购方向上市公司（被收购公司、要私有化的公司）发出全面收购要约，获得上市公司90%的流通股份（或投票权，通常至少需要取得88%）或者董事会增股承诺。
简易合并，根据公司注册地的法律，上市公司被收购，成为收购方的全资子公司，进而退市，原有的股份将被注销，股东们可以获得合并后对应的对价。
这一方式的优势在于耗时较短，SEC审核批准先于委托投票权征集，却后于收购要约起始之时（但在要约完成之前）。
▎反向股票分割
反向股票分割是通过缩小减少股东的人数，让上市公司的股东人数低于SEC的标准，从而在交易所摘牌，达到退市的目的。但缩股并不是对所有股东奏效，用这样的方式还是可能出现部分股东仍然存在的情况，进而导致公司没有办法彻底私有化。
不同的私有化方式都有其利弊，除了私有化退市外，美国资本市场还允许公司“自愿退市”，流程上并不复杂，用时也不会太长。在选择退市时，公司还要结合自身的股权结构、所在注册地的法律、业务模式、商业诉求等多方面综合考虑。

采取私有化方式退市，公司要重点关注这些方面
▎私有化条件的设置
私有化协议覆盖许多方面的条件设置，比如交割安排、费用金额等内容。以长式合并举例，其中有一个环节是由非关联董事组成的委员会，对私有化条件进行评估，如果评估结果是有失公允，那么将可能影响私有化的进程。
▎股东发起集体诉讼
私有化并不一定是公司所有股东的选择，在私有化进程中，都有存在损害小股东利益的可能，若继续执行私有化，可能会引起股东对公司的集体诉讼。
诉讼不仅会影响私有化交易的进程、拖延时间，从而增加私有化交易的总成本，还会影响上市公司的整体声誉，为私有化带来极大的不确定性，甚至可能使私有化计划流产。
▎遭到做空机构、竞争对手的恶意干扰
公司进行私有化，在一定时期内会受到投资者、市场的额外关注，做空机构在其中可能会针对个别方面进行“攻击”，影响公司的交易情况和股票价格，甚至还会影响到私有化中资金提供方、监管方的行为等。竞争对手也可能通过多种方式，影响公司声誉，干扰公司私有化进程的正常推进。
▎再次上市的可能性
中概股公司私有化退市后，可选择继续保持私有化，或者在其他资本市场上市，比如A股或者港股，不同的目的将影响公司自身的决策。所以在企业确定进行私有化退市前，还需就未来发展的路径有一定的考虑，比如公司的资产、商业模式是否符合其他资本市场上市的标准，是否存在其他资本市场拒绝的组织架构等等。
企业经营是永续的命题，私有化并不是终点，企业甚至可以看成是再一次重生的起点，还需要从业务、市场等方面长远考虑。
本文亦经过北京市道可特律师事务所国际业务部主任 张婷审核
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