【华安化工|点评】东方盛虹：入局锂电材料赛道，布局POE加码光伏材料

本报告摘自华安证券2022年12月03日已发布的《入局锂电材料赛道，布局POE加码光伏材料》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

王强峰  执业证书编号：S0010522110002

主要观点

  事件描述

1）11月29日晚，东方盛虹发布公告，二级控股子公司湖北海格斯新能源股份有限公司拟投资建设配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，项目总投资186.84亿元，建设期为2年。

（2）11月29日晚，东方盛虹发布公告，三级控股子公司江苏盛景新材料有限公司拟投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，项目总投资97.30亿元，建设期为2年。

布局磷酸铁锂及上游配套材料，产业链优势突出

由于磷酸铁锂经济性、安全性、循环次数等显著优势，磷酸铁锂电池在新能源车领域渗透率持续提升，应用空间广阔。公司此前布局光伏上游（光伏EVA树脂、POE）、风电上游（碳纤维原料丙烯腈），此次加码布局新能源车上游锂电材料，完善公司产品矩阵。根据公司公告，配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目主要包括180万吨/年选矿装置、80万吨/年硫磺制酸装置、40万吨/年湿法磷酸装置、28万吨/年湿法磷酸净化装置、50万吨/年磷酸铁装置、30万吨/年磷酸铁锂装置、10万吨/年水溶肥装置、50万吨/年专用复合肥装置、200万吨/年磷石膏无害化处理装置、100万吨/年路基材料装置、100万吨/年水泥缓凝剂装置、2万吨/年无水氟化氢装置。从布局来看，公司此次投资包含从选矿到磷酸铁锂生产到磷石膏处理各环节，具有全产业链优势。

POE填补国内空白，完善光伏材料产品矩阵

POE弹性体目前主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升。目前POE的主要生产厂商为陶氏、Mitsui等海外企业，国内企业的进展基本还处在起步阶段，其技术难点集中在茂金属催化剂。2022年9月28日，公司发布公告，POE 800吨/年成功实现了POE催化剂及全套生产技术完全自主化，项目一次性开车成功，打通全流程，成为少数能够打通中试流程企业之一。此次布局项目主要包括20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置。其中POE装置是在中试项目基础上的产业化配套，同时配套上游紧缺原料α-烯烃装置。公司9月28日公告宣布后续，POE总体规划年产能50万吨，产能将分期建设，完全投产后公司将凭借EVA和POE成为光伏材料领先企业。此外，此次布局的丁辛醇、丙烯酸、双酚A等装置将消耗剩余乙烯、丙烯原料，优化炼化产品结构。

炼化一体化即将投产，为新材料布局带来持续现金流

公司的1600万吨/年炼化一体化项目预计将在年底打通全流程投产，为公司后续发展带来原料支持以及持续的现金流。我们认为民营炼化公司在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。公司多布局内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料，盈利能力突出。

投资建议

预计2022-2024年实现归母净利润分别为21.98、89.77、129.52亿元，同比分别-51.6%、308.4%、44.3%，当前股价（12月2日收盘价格）对应PE分别为38.92、9.53、6.61倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期。

重要财务指标

财务报表与盈利预测

适当性说明： 

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华安化工团队
王强峰：华安证券化工行业首席分析师，浙江大学化工硕士，2年中化国际战略、市场工作经验，2年化工卖方研究经验，所在团队曾获2021年wind基础化工金牌分析师第一名。电话：13621792701
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