admin 百科大全 2023-02-05 16:28:49

启明星辰：中移动入主的意义

本文来自方正证券研究所于2022年6月18日发布的报告《启明星辰：中国移动入主的意义》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。方闻千S1220517040005 / 18717854750。

事件：启明星辰、王佳、严立夫妇与中移资本于2022年6月17日签署了《投资合作协议》，约定中移资本作为特定对象拟以现金方式认购上市公司非公开发行股票2.84亿股，发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份，王佳、严立夫妇直接及间接合计持有上市公司21.65%的股份。同时，王佳、严立夫妇自愿、无条件且不可撤销地放弃其合法持有的上市公司 1.06亿股股份（占上市公司本次发行后总股本比例8.58%）对应的表决权。上述事项实施完成后，王佳、严立夫妇合计持有上市公司共计13.08%的表决权，上市公司实际控制人由王佳、严立夫妇变更为中国移动集团。

若此次控制权变更顺利完成，中国移动将成为公司实际控制人，这也是中国移动首次成为大型网络安全公司的控股股东，无论对公司的未来发展及中国移动自身的业务布局而言均具备重要意义，具体来看：

中国移动是网络安全行业的重要下游，每年对各类网络安全软硬件有数十亿规模的采购，有望直接带动公司收入及业绩的增厚。从自身的行业布局来看，启明星辰在政府市场一直以来都拥有较强的竞争力，政府业务的收入占比达30-35%，党政军的合计收入占比预计在40%以上，相较而言，启明星辰的运营商业务收入占比不到10%，远低运营商行业在网络安全下游的平均占比，因此对公司的收入贡献要远小于政府及相关行业。而中国移动作为国内规模最大的运营商，每年对防火墙、安全管理平台、WAF等各类网络安全软硬件有高达数十亿元的采购，且21年仅对防火墙的采购就达10亿元以上。在中国移动成为公司控股股东后，未来启明星辰在中国移动各类安全产品招标采购的份额有望得到进一步提升，进而带来收入及业绩的增厚。从此前中国移动直接或间接持股的相关网络安全公司的情况来看，中国移动相关业务占据了包括亚信安全、恒安嘉新、迪普科技等公司较大的收入比重，因此相较于其他国资股东，我们认为，中国移动能够更加直接的为安全厂商带来业务上的赋能与协同。

除了中国移动自身对网络安全的需求之外，作为国内规模最大的ICT基础设施提供商，中国移动拥有极其丰富的数字化场景资源，未来启明星辰有望携手中国移动为各行业的数字化转型提供基础安全能力。目前，政企的数据化转型及云服务已经成为了中国移动增值的主引擎，2021年，中国移动营收达到8482.58亿元，同比增长10.44%，其中政企市场收入达1371亿元，同比增长21.4%，移动云实现收入242亿元，同比增长114.4%。目前中国移动对政企和云业务的重视程度提升到了前所未有的高度，截止21年，中国移动服务政企客户数量达1883万家，打造了智慧校园、智慧农业、智慧医院、智慧城市、智慧银行、智慧商贸、智慧文旅等多个行业的解决方案。中国移动的优势在于其强大的网络能力、全面的算力资源布局以及庞大的生态合作伙伴体系，而启明星辰作为国内网络安全行业的龙头厂商，补齐了中国移动在网络安全能力上拼图，能够为中国移动在服务各行业数字化转型的过程中提供基础安全能力。

在中国移动入主之后，启明星辰正式成为了网络安全行业“国家队”。特别是当前网络安全行业的政府采购需求呈现集中化的趋势，关键行业及关键项目对于安全厂商能力、资质、背景的要求也在不断提高，作为网络安全“国家队”，未来启明星辰在参与关键行业、关键项目的竞争力将得到明显提升。

今年以来公司收入保持稳健增长，股权激励夯实增长信心。在疫情以及其他宏观环境影响下，公司今年Q1继续保持稳健增长，相较去年同期增长11.58%。与此同时，Q1公司利润端有所下滑，一方面是因为公司目前的主要客户通常采取预算管理和产品集中采购制度，因此销售呈现较明显的季节性分布，导致Q1利润端呈现季节性亏损；另一方面，公司仍不断加大新赛道、新业务的战略投入，整体费用率较去年有所提升，致使利润端承压。同时公司在22年3月发布了股票激励计划目标，以21年为基数，公司未来三年的营收增速分别不低于 20%、45%、70%，或净利润不低于 25%、55%、85%，彰显公司未来增长的信心。

持续看好公司近年在新业务、新产品、新赛道的布局。1）数据安全：2021年公司于杭州成立数据安全总部，结合之前的数据安全能力，DLP、运维审计、特权账号为主的基础数据安全产品，公司围绕数据治理、数据流通也发布了整体技术框架；2）城市安全运营中心：公司在城市安全运营中心的市场覆盖和内容交付上已经初见成效，截止2021年底，公司已累计建设了119个城市安全运营中心。3）新安全产品：公司近年不断强化工业互联网安全产品、EDR（终端检测与响应）、全流量检测、欺骗防御、信创产品、攻击面管理、云安全资源池、威胁分析一体机、网络安全靶场等新安全产品，2021年新安全产品收入均实现300%以上增长。

投资建议：预计22/23年实现收入54.86/67.20亿元，实现归母净利润9.52/11.17亿元，对应PE分别为20.56、17.52倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；客户拓展不及预期。

盈利预测: