杜邦分析法 | 公司研究

高毅资产邱国鹭的投资方法是：在好的行业中，选择好公司，然后等待好价格时买入。与之对应的投资分析工具分别是：

▶ 行业分析——波特五力分析：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。

▶ 公司分析——杜邦分析：公司过去5年究竟是靠什么模式赚钱的（高利润、高周转还是高杠杆），然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式一致。

▶ 价格分析——估值分析：通过同业横比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比较，在显著低估时买入，在显著高估时卖出。

本文重点介绍杜邦分析。

杜邦分析法

杜邦分析法是理解资本盈利模式的重要工具，是从财务分析的角度，将净资产收益率（ROE）层层分解为资产负债表和利润表的主要项目。

三种盈利模式

一般来说，企业赚钱的方法大致有以下三种：（1）高利润；（2）高周转；（3）高杠杆。如果能很好地组合利用以上的盈利模式，企业的竞争能力无疑将会得到很好的提升，但几乎没有企业可以在三项中全都做到优秀。

净利润率可以直观地反映出企业的盈利能力，是企业的核心竞争力之一。比如贵州茅台、一些奢侈品公司都是这类企业的代表，一般来说销售净利率>20%就算优秀。

贵州茅台，销售净利率达51.58%，但总资产周转率偏低（0.36），这主要是因为其手持大量的现金和茅台酒需要3年陈酿造成的低存货周转率。而且由于其几乎没有付息负债，权益乘数也很低。

高周转率模式的典型代表是商贸型企业，追求薄利多销，比如永辉超市。这类公司一般固定资产很少，存货周转很快，应收账款基本没有或很少（主要是现金收入）。如果总资产周转率>1，我们就认为这家企业的运营效率高。

高周转率模式的公司，基本的要求是要有合理的利润率。如果利润率很低，无论周转率多高，都不会产生好的ROE。正如如果没有“1”，后面再加几个“0”，都不会变成100分。

总结

通过杜邦分析法，我们可以从利润率、周转率和杠杆倍数三个角度切入，弄清企业盈利的真正来源。

从单一维度来看，高利润率模式的行业往往具有独特的护城河，值得更多的关注。

另外，对不同的行业/企业做分析时，一定要结合具体的商业模式，通过横向/纵向的比较，才能得到更准确的结论。