财经百科|什么是杜邦分析法？如何运用？

【杜邦分析：更快、更高、更强】

炒股炒的就是一个公司的“钱途”，杜邦分析法能帮助我们筛选出哪些公司会赚钱、有前途。本文将为大家详细解读什么是杜邦分析法？以及该如何运用？

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小故事：不要只看ROE

讲这个概念之前，大家可以先回顾下《什么是市盈率》、《如何通过市净率和ROE选股》这两篇文章。其中，我讲到，净资产收益率，也就是ROE，是一个很重要的指标。就连巴菲特也说过，公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是净资产收益率的高低，而不是每股收益的高低。

我们先来回顾下 ROE 的概念：ROE 反映的是，股东每投入 1 块钱能够带来多少钱的利润。

举个简单的例子：

你出资 100 万，又找老张借了 100 万办了一个包子铺。所以，在会计上，你投入的 100 万是股东权益，你借老张的 100 万是公司负债。如果第一年扣除各种成本、费用（包括老张的利息费用）后还赚了 25 万，那么你包子铺的 ROE（净资产收益率）就是 25%。计算的方法就是，用 25 万的净利润除以你个人出资的 100 万。

隔壁小李看你开包子铺赚钱了，于是也开起了包子铺。不过，他的做法可能跟你不同。他自己出资 100 万，另外又朝老张和老王各借了 100 万，相当于总共投资了 300 万。一年下来他净赚 50 万，所以他的包子铺的 ROE 就是 50%。

为什么小李赚的比你多？道理很简单，小李敢借钱啊。用专业术语来表达就是，小李敢于加杠杆。由此可见，小李包子铺更高的ROE是加杠杆加出来的。

从这个故事中，你可以得到什么样的结论？你可能会说，做生意还是要敢于加杠杆。那我只能说，你只看到了贼吃肉，没看到贼挨打。最近，因为政府大力推动去杠杆，很多负债率高的企业过的都很难受。

加杠杆是好是坏，不是今天的重点，今天的重点是：这个例子说明，净资产收益率（ROE）的高低不仅跟你卖的包子好不好吃有关系，还跟你借了多少钱来经营有关系。

这是有理论依据的，依据就是我们今天要讲的杜邦分析。

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什么是杜邦分析法？

所谓杜邦分析法，就是分析用自己的钱赚取的利润率，也就是ROE，不过它把ROE进行了分解。

拆借后的几个财务指标，很清楚地指出我们要关注的问题：

· 公司业务有没有盈利？

· 公司资产使用效率如何？

· 公司债务负担有没有风险？

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杜邦分析法拆解公式带来哪些好处？

下面我们来分别看一下拆解公式的每个乘数分别的含义。

乘数1：我的生意是否赚钱？（公司业务有没有盈利？）

乘数1：是用企业整年的净利润去除以企业整年的销售收入，又被叫做销售净利率。

这个比率的意义很简单，就是衡量你每卖出去一块钱的产品，真正属于自己的净利润有多少。

众所周知，卖出去一份产品所获得的收入通常会经历原材料成本、租金及员工工资、设备折旧、利息费用（如果有贷款）、以及税费之后，最后剩下的会流入企业自己的腰包，所以用企业出售产品的所赚的净利润与企业出售产品所获得的收入之比，往往可以衡量企业业务的盈利能力。销售净利率这个指标，就是用来衡量企业业务的盈利能力的。

另外，企业的盈利能力与企业自身的治理结构、以及企业的品牌效应等固然有密不可分的关系，但企业所处的行业往往会锚定企业销售净利率的区间，再好的传统行业的企业在这项指标上也很难与暴力行业的普通企业相比较。

我们选取了两个行业，银行业和食品调味品业，并在这两个行业内分别选取7家上市公司作为研究样本，以2020年一季报的数据做参考。这14家上市公司截止2020年一季度末销售净利率如下

不管怎么说，银行还是最会赚钱的，整个行业的销售净利率处于一个很高的位置，反观调味品行业的7家公司，除了霸主海天味业和拖后腿的佳隆股份和莲花健康之外，其他的调味品公司销售净利率还是比较接近的。调味品行业的翘楚海天味业，其27.43%的销售净利率也比招商银行少了近10个百分点，这个差距是永远无法抹平的，毕竟行业的特征很大程度上决定了该行业的销售净利率，换言之，银行所做的业务，比调味品要赚钱的多，毕竟钱生钱比经历生产销售等若干环节之后生钱看起来方便得多。在销售净利率上，调味品行业是无法与银行业竞争了。

乘数2：我的资产是否有效运营？（公司资产使用效率如何？）

乘数2：这个比率，又叫做总资产周转率。

总资产周转率：是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率，是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。

换个说法，总资产是一个企业能够控制的资源，用这个资源所创造的销售额就是这个比率的含义，这个比率充分反映了企业的对总资产的利用效率，同时也是企业运营效率的体现。

我们往往能听到一个耳熟能详的词，叫“薄利多销”，所谓薄利多销，就是通过降低售价格从而提升企业的销售额，事实上在杜邦分析中，一个成功的薄利多销就是削减“净资产收益率”，增加“总资产周转率”从而提升股东投资回报率的方式。

上市公司的总资产周转率一般处于什么水平？

刚才选取的14家上市公司截止2020年一季度末总资产周转率如下：

结果已经十分明显了，可以看出，调味品行业的销售速度简直是碾压银行业。这再正常不过了，你指望放贷款的速度超过人们吃柴米油盐的速度显然不现实。

另外值得关注的是，招商银行不愧为银行中零售业的翘楚，总资产周转率冠绝这些大银行，但即便和调味品销售水平最差的佳隆股份相比，这个结果也是没法看的。

仅从调味品行业的数据来看，佳隆股份的销售水平实在有待提升，佳隆股份的销售净利率还是个负数，说明这个企业销售水平很差，货物卖不出去怎么能赚钱呢？

乘数3：我的杠杆是否有风险？（公司债务负担有没有风险？）

这个比率能决定股东回报率，又称为权益乘数。

让我们回到刚才小李开包子铺更赚钱的那个例子中，小李自己自有资金为100万，又问亲朋好友借了200万，那么对于小明而言，他可控制资金为300万，属于自己的资金未100万，那么这个比率应该为3。因为总资产=总负债+净资产，所以这个比率显而易见是用来衡量企业的负债水平的。

权益乘数一般是处于什么水平？

在这项比率下，行业对于企业的锚定效应会减少，各个企业的融资状况会随企业实际情况出现差异，我们还是来看一下数据。

刚才选取的14家上市公司截止2020年一季度末权益乘数如下：

上图所示，银行业的权益乘数简直高的吓人，权益乘数是用总资产除以净资产，当比率为1时，说明企业能够控制的资产均为企业自有，当比率开始升高，负债比例就开始上升，那么，银行业的权益乘数都高于11，难道意味着银行要倒闭了？

银行业权益乘数超高的原因是由于，其资产负债表的科目和传统企业是相反的。

对银行而言，负债为储户和企业的存款，也就是说，企业的银行存款对于企业而言是资产，而对于银行而言是负债，那么权益乘数很高事实上意味着银行放贷和吸收存款的数额很高，对银行而言，高于10以上的权益乘数是能够接受的。

反观调味品行业，权益乘数普遍不高于1.5，当然莲花健康这个高举债的除外，小于2的权益乘数通常意味着企业资不抵债的风险还是可接受的。

注意莲花健康如此高的债务比，资不抵债风险很大，遇到这种权益乘数严重偏离行业平均水平的个股需要规避。

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上市公司哪家强？

以上，我们选取了两个行业的各7家上市公司进行对比，在净资产收益率和权益乘数上，银行业远胜调味品行业，而在总资产周转率这个指标上，调味品行业终于领先。

最后，我们还是来看一下，投资这些企业，他们的净资产收益率（ROE）——也就是股东的投资回报率如何。

从上图中我们可以看出，银行业的净资产收益率相对比较平均，而调味品行业则出现了较为明显的分化。

在盈利的企业中，净资产收益率最少的安记食品仅为1.79%，行业龙头海天味业的净资产收益率达到8.91%，要了解行业内两家企业净资产收益率的差距，杜邦分析法能够给我们很好的解释。（莲花健康净资产收益率高的原因是因为权益乘数非常大，也就是超高的负责，这个公司基本面有很大的问题的，所以暂时不与其他同行业公司进行对比。）

杜邦分析法将企业的优势和短板能够更加清楚地展现出来，为后人提供了很好的借鉴。后来，人们觉得这个公式还不够细致，又将杜邦的三步分解进一步拆解为五步分解。

这个更详细的拆解公式将企业的销售净利率进行拆解：

第一项比率：净利润比税前利润，可以反映企业的税务负担是否沉重；

第二项比率：税前利润比息税前利润，可以反映企业财务费用的负担（利息负担）是否沉重；

第三项比率：息税前利润比销售收入，依然是衡量企业所从事的业务是否赚钱。

杜邦分析法主要是以三步分解为主，五步分解后的这几项比率这里就不细说了，感兴趣的可以自行研究。

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如何用交易软件查看杜邦分析法？

用杜邦分析法自己计算净资产收益率很费事，很多股票交易软件上都有杜邦分析法，以同花顺软件为例：

输入股票名称→F10→财务概括→杜邦分析结构图

（图片数据源自：同花顺软件）

图中已经直接就有相关乘数的数据，我们只需要将其与同行业的公司进行对比，然后分析其在行业中的运营能力，就能初步了解公司基本面情况。

最后，我们总结一下杜邦分析法的核心要点：

1、杜邦分析法是将净资产收益率进行拆解，得到三项比率。

第一项为销售净利率，这个比率衡量企业的业务是否赚钱；

第二项为总资产周转率，衡量企业的资产运营效率是否得当；

第三项为权益乘数，衡量企业的杠杆水平是否存在风险；

2、使用杜邦分析法时的重要条件：

①杜邦分析法必须对比分析

没有比较就没有伤害，没有佳隆股份的衬托就看不出海天味业的鲜艳。同样的，单纯将海天味业的三个指标拿出来分析，不与同行业其他公司进行对比也是没用的。

② 研究对象的三个乘数指标必须和其同行业相比

如果拿海天味业的数据去和招商银行的数据进行对比，没有什么可比性。

股市中只有做到知己知彼，才能百战不殆！首先我们要知道自己买股票的公司的好坏，杜邦分析法就能让我们排除掉基本面有问题的公司，降低了踩雷的风险。然后再从剩下的公司中进行分析研究，结合技术面+基本面等方法，最终才能筛选出合适投资的公司。