自下而上是比较传统的选股思路，本文的观点是在投资中应结合自上而下，与宏观、中观综合考量。

以下内容根据长城基金经理路演交流整理。

自上而下和自下而上这两种经典框架融合：提升效率，规避风险

过去比较习惯自下而上选股，选股中关注的更多的是公司管理层自身的阿尔法，包括公司自身的成长性，希望能够找到这些长期成长潜力比较大的公司，然后陪伴他们一起去成长。但今年的话，自己也有一个比较大的变化，引入了自上而下的一些宏观层面的思考，包括中观层面行业的比较，这也是跟今年比较特殊的宏观背景是有关。今年确实很多宏观要素的预期变化比较大，对于投资也是有比较多的影响。今年可能选对行业会比选对个股更重要一些，所以总体来讲，两种方式的融合，一方面可以提升选股的效率，另外一方面也是可以帮助回避一些风险。

周期判断：三观结合，找到顺风周期，避开逆风周期

关于宏观、中观、微观在决策的过程中优先级：先研究宏观，再研究中观，然后再去研究微观。越大的指标，你判断得越准确，你的胜率就会越高。为什么还需要有微观的研究？主要是因为宏观的研究颗粒度比较粗，如果只看宏观跟中观，很有可能节奏感会把握得不是很好，引入微观的研究，会把颗粒度变得更加细。所以为什么要强调宏观中观微观这样一个周期。为什么要强调周期这个点？原因是，在A股，无论是核心资产也好，价值股，还是成长股，什么类型的股票本质都是周期股。比如2020、2022年的核心资产，大家都觉得很好很稳定，今天回过头看，会发现它们涨起来很猛烈，跌起来也很猛烈。这很有可能是因为A股本身的投资者结构所导致的，A股还是一个不太成熟的市场，有很强的周期性体现，顺风的时候大家就会去称赞它，觉得它很好；逆风的时候大家就会觉得它很差，贬低它，这时股价的周期性会显得非常的强烈。

所以，在A股投资很看重对周期的把握，根据万物皆周期的框架，结合宏观，中观，微观它们分别会处于什么样的周期，尽可能地找到顺风周期，避开逆风周期（以发现更好的布局决策良机。）

中长期决定方向，中短期决定节奏

周期位置如果把握不好，很有可能刚买进，周期就下行了，所以这个位置是非常重要的。中长期跟中短期这两个因素，中长期决定了方向，它是零和一的问题，比如光伏行业，中长期肯定是向上的，而且可能长期有个十倍的空间，所以它决定了是否愿意去投资这个行业，但是具体到整个投资决策过程来看，中短期往往会占据投资经理很大的精力。一旦确定了中长期的目标，确定了标的之后，中间所有的节奏其实都是由中短期的因素来决定的，如硅料什么时候跌价，硅片排产等，这都是一些中短期的指标，个人认为这两者都非常的重要。

以中长期方向确定研究范围

如何平衡有限的精力和无限研究的难题？规避这种无限研究的问题，主要有几个方法，第一是你要投入足够多的时间，这是必要。第二是自上而下有助于你去减少一些没有必要的研究。第三是缩小范围之后，要把握好行业跟个股的主要矛盾是什么，把主要矛盾细化成为一些比较具体的指标，比如现在光伏的主要矛盾是硅料价格；比如电动汽车零部件，它可能更看重的是月度的电动车销售数据跟渗透率.......这些是就是平时重点研究跟踪的地方。

抽离：做市场的旁观者，学会和自己和解

今年整个市场投资难度较大，今年可能有比较大的几个宏观变量，这几个变量的预期一直在波动，给投资带来了比较大的扰动。但投资的过程中不可能永远一帆风顺，每年可能都会有一段时间是比较逆风的阶段，所以对于投资人来，最重要的还是要调整好心态，学会跟自己和解，能够在顺风的时候努力把投资做好，在逆风的时候也要蓄力，做好下一阶段的准备。

最好把自己从市场中抽离出来，不在其中，你只是一个观察的人，这样你会把事情看得更透，更远。因为你一旦身处其中，你就会很焦虑。

展望：对2023年的市场研判

2022年我也挺乐观的，今年这么差的市场环境，其实一直都保持着比较高仓位的运作，2023年会更加乐观。

重点看好的行业：

因为今年宏观经济整体还是处在一个偏低位运行的状态，受疫情的扰动，很多的消费场景可能消失了。现在的防疫政策已经有一定的转向，明年疫情对经济的影响会逐步地减弱，自己相对比较看好经济复苏的过程。在这个过程中，跟很多传统经济相关的一些行业可能都是c比较有机会的：

1.地产及相关的一些产业链，现在也是处在最差的阶段；

2.消费，今年整体压力也是比较大的，未来有复苏的机会；

3.通用设备，制造业的资本开支这几年处在一个下行、底部的状态，明年如果经济重新回到一个扩张的轨道，那么企业的资本开支也会进一步地回升。

4.国产化，如信创，军工，半导体才是未来五年大规划的起步。计算机最核心的需求主题是信创国产化。

一家之言，仅作参考。

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特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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