《俄罗斯经济评论》金融分析师 姚俊文

    俄罗斯卢布自 12 月初以来一直下跌，卢布对美元最大跌幅达到20%。卢布对美元自 4 月 27 日以来首次突破 72 卢布，卢布对欧元突破 77 卢布，人民币汇率为 10.266 卢布。自 9月底以来，卢布兑美元汇率已下跌 34%。

   年底前卢布会有所反弹，原因是出口商出售外汇纳税，以及投机者获利平仓而对卢布起到一定的支撑作用。但卢布反弹结束后还将会继续下跌。

   卢布面临的主要压力是由多种因素共同造成的。首先，地缘政治风险增加和因制裁而导致外汇出口收入的减少。俄乌冲突已持续300多天，目前仍存在长期化，复杂化和扩大化的趋势，这对卢布形成极大压力。

   第二是油价下跌和西方对俄罗斯原油限价导致俄罗斯出口收入减少。截止12月23日，世界原油价格已下跌40%，到 12 月 14 日，乌拉尔石油的平均价格跌至每桶 57.5 美元，而滨海边疆区和新罗西斯克港口的现货价格在 12 月 5 日后跌至每桶 43-44 美元。2月5日，欧盟对俄罗斯石油产品的第二部分限制将生效。这一因素也会给卢布带来压力。俄罗斯央行行长埃尔维拉·纳比乌琳娜 (Elvira Nabiullina) 在上次新闻发布会上表示，油价上限给卢布带来了压力风险。据《生意人报》报道，在欧盟禁运和油价上限的背景下，俄罗斯联邦的石油出口在 12 月下降了 10% 以上。俄罗斯副总理诺瓦克：俄罗斯可能会在2023年初削减5-7%的石油产量，以回应西方的石油价格上限措施。2022年天然气产量将下降18％-20％，至6710亿立方米。

   第三，不断增大的预算赤字迫使俄政府放松对卢布汇率的干预。由于石油和天然气收入减少，预算赤字显著增加至 GDP 的 2% 左右，而不是 9 月份预期的 0.9%。因此，今年年底的赤字可能达到约 2.9 万亿卢布，而不是之前的 1.3 万亿。到目前为止，政府计划在2023年将这一数字控制在2%以内，2024年降至1.4%，2025年降至0.7%。传统上，很大一部分支出发生在每年的第四季度。2021 年，该年度最后一个季度的支出份额达到 34% 或 8.47 万亿卢布。今年7月，当卢布大幅走强时，俄罗斯财政部负责人 A. Siluanov 表示，卢布对美元每下跌 1 卢布可带来 1300 亿卢布预算的收入。如果估计预算赤字约为 2 万亿卢布，那么要弥补这个漏洞，美元对卢布汇率需要升至 75 卢布。根据技术分析，如果美元在 72 卢布上方盘整，那么买家将打开通往 80 卢布水平的道路（俄罗斯联邦政府舒适范围的上限）。

    管理公司 Anton Prokudin 的首席宏观经济学家预计到 2023 年卢布将贬值至每美元 88-90 卢布。据他介绍，石油和其他原材料的价格将在 2023 年下半年下降，或将在一年后下降。现在模型汇率大约是80卢布兑1美元，如果原油大幅下跌，卢布对美元的贬值速度就不是每月1卢布，可能达到每月贬值 2-3 卢布，大约六个月内有 15-20 卢布的差异。这只是一家之言，能否到达笔者不敢肯定，但技术分析系统显示，卢布总体下跌趋势是确定的，是有充分的科学依据的，希望大家对此保持高度警惕。

    第四，进口商和个人对外汇的需求在年底有所增加。如果以前没有人需要美元，现在却需要美元。由于新年假期背景下消费需求增长，零售商积极增加对国内的外国商品供应，从而增加了对外汇的需求。此外，计划在假期出国旅行的个人，也可以增加外汇购买量。

    第五，转移和解除限制。由于旅游业的增长以及投资兴趣的增加，对外汇的需求有所增加。此外，俄罗斯央行放宽了外汇管制，取消了多项外汇限制。整个夏秋季节卢布对美元在 58-62 卢布的区间内，处于“人工调控”状态。俄罗斯联邦中央银行 2 月 24 日之后加强使用的限制措施（引入购买外汇的佣金，降低向外国账户转账的限额），而这些管制措施近期不断解除和放宽。

    第六，外国投资者的年底分红加大了外汇支出。由于俄罗斯子公司向其在国外注册的母公司支付股息，对该外币的需求增加。最近，如果这些公司继续全面运营和投资，俄罗斯当局允许他们支付股息，支付金额与传统金额相当。例如，New Transportation Company 最近根据该计划向 Cypriot Globaltrans支付了股息。

    第七，资本市场上投机者的推波助澜，早在复天卢布走強时，笔者就发文提醒大家对卢布走強不要过于乐观（参见22年5月1日发表在《俄罗斯经济评论》上的《别对卢布汇率走強太乐观》，5月30日发表的《卢布又开始下跌了 华商华企别被网上炒作的卢布持续走强论忽悠了》，7月4日发表的《卢布持续走强原因解析 警惕再次面临下跌风险》），因为当时大机构，大资金开始进场抛卢布买美元，这预示卢布将开始转跌。金融市场本质上是主力资金玩钱挣钱游戏的平台，主力资金左右行情走势。主力资金也称聪明钱，是指能够左右资金走 向的众多大资金的集合，他们利用资金，信息，团队，专业等所有优势，以市场语言为纽带，凝聚共识，形成资金合力，进而左右市场。而聪明钱的对手盘是愚蠢钱，他们的持有者是广大散户，他们因不懂市场语言，投资方向是杂乱的，肓目的，互相抵消的，无法影响资金流向，最后成为聪明钱的收割对象。这就是巴菲特名言“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”的真实內涵。

   可是很多人由于认知的局限，老是根据直觉决策，结果必定是悲催的。在卢布对美元在50时笔者就开始提醒卢布要跌，60时再次提醒，65时又一次提醒，可很多人就是不信，老是將自己封闭在自己的幻想中。所以，笔者对撰写卢布走势文章的兴趣索然，很长时间没有发文了，这次卢布下跌后，很多读者和朋友对卢布下跌及今后走势的急增，以此文一并解答。