admin 个人LP投GP，除了IRRDPI，还应该看这6个指标（系列之六）
这是个人LP如何投股权系列之六。
很多年前，GP在募资时，只会在募资材料上放着一些明星案例，那时的LP就像十七八岁的纯情少女，对爱情充满了美好的幻想，看着那些明星项目，就开始憧憬着未来的美好生活；
她来听我的演唱会 多年前，GP在募资时，除了列出明星案例，还会放上基金的IRR和MOC, 那时的LP像时二十三四岁的姑娘，虽然有过一些心酸，对爱情还是抱有期待，看着那漂亮的IRR和MOC，觉得也许這次应该是托付到对的人了；
这两年，GP在募资时，如果不提供DPI的数据，LP大概率是不会看的了。这时的LP就像三十岁的女人相亲，见面不了解清楚男方收入、资产、有车没、买房没、有北京户口吗，也就不想跟你谈什么爱情了……
是姑娘们都变物质了吗？也许部分是，也许部分不是……
是LP们都变物质了吗？LP们本应该就是物质第一，收益第一，哪有什么爱情，也不要用爱情来忽悠LP，从很多年前开始，LP就应该以收益为第一考量指标。
个人LP在投资GP时往往处于很弱势的地位，GP们擅长用一些笼统的、修饰过的数据来展现自己，个人LP一方面由于地位差异（毕竟出资额不够大），一方面由于专业性因素，对于如何看待GP提供的数据，应该看哪些数据，还不太擅长。
没关系，这篇文章希望能对LP们有所帮助。
1.如何挤掉灌水的MOC
MOC，通俗点说，就是账面回报倍数，就是用基金所持有的股权市场价值除以基金金额。这里面基金金额可做的文章不大，核心是基金所持有的股权市场价值。
MOC的水分有多大？跟一位做S基金的朋友做过一次交流，某知名天使基金的一支基金，官方提供的MOC有接近4，但经过第三方的审计后，实际MOC也就是1. 由此可见水分有多大……
MOC虚高可能由如下方式构成：
一是多年没融过资的公司现在已经融不到了，但还是按照之前融资的估值计算价值；
二是尽管过去1年融过资但实际上公司已经现金流快断了，公司也没有自我造血能力；
三是小老头公司，公司已经（或者多年）长不大，不具备资本化价值的公司；
以上三类公司的市场价值，如果按照严格来算，是不能将其股权价值视为市场价值的，要打很大折扣，甚至有些项目是要以0来计算对价。
但很多GP为了让自己的业绩显得好看点，实际上是不会自己主动去调这些公司的账面价值的，这就需要LP打开项目底层资产来评估这些项目的真实价值。
2.DPI也是可以修饰的
DPI，是基金分配到LP手中的真金白银除以LP的出资，是cash on cash的计算。
按理说，DPI是衡量一个基金业绩最客观、最没法掺水的指标；但挡不住中国GP的智慧。
比如说，有一些基金在计算DPI时，会将已上市但未解禁的股票算作DPI里面，以二级市场的波动情况，将未解禁的股票算作DPI，是不是还是有待商榷呢？
3.老LP续费率很重要
投资机构在衡量一个saas企业是不是好saas时会特别强调老客户的续费率问题。这确实是个非常重要非常好的指标。任何商业行为，老顾客是否愿意重复买你的东西最能说明问题。
对股权投资来说，老LP的续费率也是衡量这家GP之前的业绩是否让人满意的重要指标，尤其是财务性LP的续费率。
如果一个GP在募一个新基金时，LP续费率很高，说明这家基金总体是让LP很满意的；但如果LP续费率很低，就要关注原因是什么了。到底是业绩太差，还是团队出现了大的变化，还是其他原因？
4.项目过会率
投资机构投项目有一个漏斗模型，接触、立项、发TS、过投决会、签投资协议，是一个不断缩小的漏斗，一年接触1000个项目，立项300个，发TS可能30-50个，过投决会20个，最终投资10个，算是一个正常的漏斗模型。
过会率太低或者太高可能都不好。市场上有些GP的过会率之高实在让人惊讶，有一些基金立项到过会的过会率高达90%……
5.项目数量
项目数量为什么也值得关注呢？大家都知道，风险投资是一个概率性游戏，不能太集中也不能太分散，太集中一旦出风险很难有对冲机会，太分散一方面管理很困难，另一方面单一项目筹码太低导致很难赚到大钱。
这就像打德州扑克，盲注你得下，不然你没看牌机会；但是抓到一手好牌，就要下大注，赚把大的。如果你盲注都下的太大，太集中，会导致风险太大；如果每次只下盲注，那也赚不到啥钱。
个人认为，不同阶段的基金项目数量应该有所差异，就PE基金而言，一支基金投10-20个项目，最多不超过30个项目；就早期基金而言，一支基金投20-40个项目，最好不超过50个项目。
如果一个早期基金投七八十个项目，甚至100个以上的项目，平均下来每个项目也就不到1%的钱，即使有1个项目赚100倍，也很难回来整个基金。
6.核心项目筹码集中度和追投比例
核心项目筹码集中度和上面说的项目数量有一定关联性。正如上面说的，抓到一手好牌得加大下注力度。很多美元基金也非常重视追投的准确率，就是要在一个项目上赚足够多的钱，比如五原资本在小米、快手上都占有很大股份比例。
我之前分析过，一个基金要至少留有20%的钱用来追投老项目，把更多钱投到过往投资的种子选手中去。
个人LP在投资GP时，可以看看该GP过往每只基金中有多少钱是用来追投的，回报最好的几个项目投资金额占基金规模的比例多少，回报最好的几个项目占基金总收益的比例多少，做做权重分析。
筹码集中度、追投比例、项目数量这几个指标综合来看可以评价一个GP的管理成熟度，是否具有基金资产配置的意识和能力。
有没有这种基金资产配置意识对基金业绩影响很大。一些基金合伙人缺乏这种意识，那么对投资经理来说，就是不断上新的项目，不断抢占基金投资额度，因为投资经理不需要为基金配置考虑，投资经理的目的是多投项目就行。
7.规模、阶段、能力的匹配性
每个基金都有自己的基因，核心决策层的个人背景、履历、风格决定了基金的基因，而基因很难改变。
一个基金必须从能力、阶段、规模上互相匹配，才能获得好的收益。
你过往一直做早期投资，现在要去投pe，这个恐怕是很难，当然除非pe有另一套决策团队，如果还是同一批决策者，我觉得基本不可能；
你过往一直投pe，现在要去投天使，看项目都是风险，同样也会有难度。
一个天使基金，规模三五个亿，甚至七八个亿，我觉得都还算好；但一个天使基金要干到20亿规模，恐怕阶段和能力就很不匹配了。
钱多了，胆子自然就大些，手也会松很多。一个20亿的早期基金，哪怕投100个项目，一个项目要投2000万，如果投50个项目，一个项目4000万，已经不能说是早期投资了。
投资规模大了，对风险的容忍度就会降低，投4000万和投1000万，对风险的容忍度完全不一样。如果拿着早期投资对风险高容忍的决策思维来投这么大金额的，恐怕风险会太大。
个人LP在投资一个基金时也要非常关注这个方面。
8.政府引导基金在基金中的比例
一般来说，政府引导基金会有1.5左右的返投要求，比如说政府引导基金出资了5000万，那么他就会要求你返投到当地的钱达到7500万。
如果一个基金里，超过50%的钱都是地方政府引导基金的话，那么返投的要求就要达到75%，如果扣掉基金管理费，可用来市场化投资的钱，也就不到15%了。
尤其当这些地方政府引导基金还是经济不太发达的地区、一些小地方时，这个时候要完成返投就更难了。
这个时候，GP为了完成这个返投，必然会降低对项目质量的要求，本来按照正常标准不投的项目，答应了返投，那就投吧。指挥棒往哪指，步子就往哪迈，这是人性。
所以，对于政府引导基金在基金中出资比例太高的基金，个人LP要慎重要考虑。当然，在计算这个比例时，要将深圳、广州、上海、苏州、杭州、成都、无锡等这些经济很好、创新性很强的地方剔掉。
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