5G产业链：2020年迎来业绩爆发期

2019年是跌宕起伏的一年。尽管面临各种不确定性和明显的全球宏观经济压力，但宽松的流动性推动了发达市场和新兴市场主要股指普遍上行。那么，经历了去年风险资产的看涨喜悦之后，2020年后的沪深股市会是什么样子呢？那么，展望2020年，我们能否更加积极乐观，能捕捉到哪些投资机会？总体来看，2020年，机遇远大于风险；且看孤狼对2020年沪深股市投资机会和主线的展望。

在结构性和主题性市场中，从供给侧看，制造业高质量发展是实现有效供给的核心；从需求方面看，减税降费可以增加收入进而增加消费来保证需求。5G商用、人工智能、工业互联网、物联网等基础设施建设是投资重点，而5G产业链将是2019年资本市场的主旋律。

一、中国5G商用建设近期进展

2020年1月8日，在2020 ICT产业趋势年会上，工信部信息通信发展司副司长梁斌出席并致辞，指出5G商业化的正式启动，让产业化进程按下了快进键。目前，中国已正式推出5G商用服务，开通5G基站约13万个。5G用户快速增长，广泛渗透到教育、医疗、交通、制造等垂直行业。，各种细分领域的应用层出不穷。他还表示:大力推进5G创新发展，持续推进5G技术研发，组织相关力量参与国际标准研究，持续开展5G增强技术研发试验，开展毫米波设备及性能测试，稳步推进网络建设，深化共建共享。推动地方政府营造良好政策环境，实现全国所有地级以上城市5G网络全覆盖。

基于5G应用28定律的基本判断，充分发挥5G在各行各业的作用，推动5G在工业、交通、金融、医疗等行业落地。通过举办第三届绽放杯5G应用征集大赛，完善重点行业综合应用标准体系，推动各类智慧应用，推动传统产业转型升级，让信息通信技术更好地造福人民生活，服务经济高质量发展。据工信部网站2020年1月3日消息，近日，工信部向中国广电网络股份有限公司颁发4.9GHz频段5G测试频率许可证，同意在包括北京在内的16个城市部署5G网络。试频许可标志着中国广电正式获得相关领域5G频率使用权。

此前，中国广电已获得工信部颁发的5G商用牌照，成为继中国电信、中国移动、中国联通之后，中国第四家5G基础电信运营商。试频许可标志着中国广电正式获得相关领域5G频率使用权，有助于进一步推动其5G网络建设和产业应用发展，同时为个人和产业用户获得5G服务提供更多选择。2020年1月7日，据工信部网站消息，工信部批准了《5G移动通信网络核心网通用技术要求》等447项行业标准，其中通信行业标准32项，电子行业标准14项。2020年1月9日在北京举行。5G标准发布暨行业推广大会& rdquo会上，举行了我国首批14项5G标准发布仪式。

这些5G标准涵盖核心网、无线接入网、承载网、天线、终端、安全、电磁兼容等领域，将为5G商业化提供更好的技术支撑。工信部副部长王志军表示，去年6月，3GPP发布了5G全球标准最新时间表。计划2020年3月确定第二阶段5G标准，预计2021年6月形成第三阶段5G标准。工信部副部长王志军表示，要进一步做好5G技术创新和标准化工作，推动行业高质量发展。首先是不断完善5G的新产业生态系统。二是鼓励探索创新5G新应用模式。三是不断深化5G全球标准化合作。财联社1月10日报道，中国移动副总经理董鑫表示，将力争在2020年第四季度实现5G SA的商业化。中国移动表示，在2019年建设5万多个基站的基础上，将重点建设& ldquo覆盖全国，技术先进，质量上乘；5G精品网的目标是在中国地级以上城市建设5G网络，加速NSA向SA演进。

孤狼认为，从牌照的发放到商用5G套餐的推出，中国5G推广的速度正在加快。2019年，由于行业、技术、政策等一系列不成熟因素，被定义为5G商用元年。三大运营商对5G的资本支出占其总支出的比重相对较小，没有出现大规模建设潮。然而，2019年9月后，中国5G基站建设招标加速，政府和运营商相继发布5G计划。业内普遍预计，2020年中国将迎来5G建设浪潮，三大运营商对5G建设的投入将持续增加，因此设备需求将增加，设备产业链将持续受益。孤狼认为，未来三年，行业景气度将持续上升，5G将迎来大规模建设期。预计未来几个季度营收和净利润将继续同比快速增长，因此我们将继续看好该板块未来走势。近期运营商和设备厂商陆续在年底启动规模集中采购，相关硬件产业链和5G应用领域未来有望逐步进入业绩兑现期。长期看好有业绩支撑、估值较低的优质5G目标。

第二和第五产业链综合分析

5G产业链的上游产业主要包括芯片市场、光器件市场和射频器件市场。在上游产业，中国的薄弱环节在于芯片，主要依靠进口。但在5G技术和中美贸易战的推动下，华为和中兴在芯片研发方面显示出一定的优势，未来有望缓解目前的局面。目前上游产业的技术已经成熟，无论是自主研发还是通过支付，各国都有一定的基础。中游行业主要包括基站市场、传输设备市场和基站天线市场；这是各国都在努力实现的一个环节，也是实现5 G全面覆盖的重中之重..中国在这个链路上投入了很多，有一定的优势，尤其是基站市场。下游产业主要包括运营商市场和终端设备市场。这是未来需要发展的一个环节，尤其是5G与人工智能、大数据、云计算等的结合。，这将带来更丰富的应用场景，如无人驾驶、智慧城市、物联网、智能医疗等。，这将会给生活带来更多的便利，但这需要一段时间才能实现。

资料来源:前瞻产业研究院。

三。5G通信设备产业链:迎来性能爆发期

2019年12月23日召开的2020年全国工业和信息化工作会议强调，稳步推进5G网络建设，深化共建共享，力争到2020年底实现全国所有地级市5G网络全覆盖。2019年，广东、上海、北京、江苏等多个省市发布了5G建设规划，都提到了加快5G网络建设。根据六省市建设规划，预计2020年建成5G基站15万个，相关机构预计2019年全国建成15万个，2020年建成70万个以上。5G建设的加速也将带动通信产业链的性能释放。据中国信息通信研究院测算，预计2020-25年5G将带动中国数字经济增长15.2万亿。从整个5G产业链公司的表现来看，很多产业链公司在最近一两年已经将业务重心转移到了5G上，所以公司在这期间对5G进行了大量投资，但是很多5G产业链公司在2019年的表现普遍较低，因为他们在2019年并没有产生实际收入。随着2020年5G的爆发，这类公司将在2020年迎来业绩转折点，整个5G无线产业链公司的订单和业绩将加速释放。反过来，有望迎来5G产业链相关公司的业绩爆发。此外，5G网络的使用和普及将有助于实现万物互联，创造新的信息消费模式，数据流量将爆发式增长，因此数据处理和云安全公司也将迎来发展机遇。据《证券日报》统计，在210家5G相关公司中，截至2002年1月3日，已有31家公司公布了2019年年报业绩预告，有历史前业绩的公司有19家，占比超过60%。鸿博、梦网集团、杰赛科技、湖电四家公司均预计2019年全年净利润同比增长超过100%。此外，宏宇新材料、吴彤控股、中兴通讯、卓一科技、创意信息、兴民智通等6家公司预计2019年全年扭亏为盈。以下是中信建投证券通信团队5G产业链梳理图:

四。围绕华为5G运营商业务产业链的投资机会

经过30多年的发展，华为已经成为全球最大的电信基础设施设备供应商。在中美贸易对抗中，华为一直走在最前列，这与美国封锁华为5G技术和设备领先地位，并向更多国际市场进军密切相关。因为美国不想在5G时代从领先地位变成跟随者地位。目前全球只有一个第五代通信技术(5G)标准，而在整个标准制定过程中，中国的华为一直处于领先地位，几乎占了标准三分之二，最后还达不到标准三分之一，整体处于领先地位，华为也是全球最大的通信设备提供商。在全球范围内，只要有各大运营商采购通信设备，只要听说华为参与其中，他们都痛不欲生。由此可见华为在全球通信设备市场的竞争力有多强。5G的魅力不仅仅是追求更高的速度，更是通信行业的升级。5G还将带来更强大的网络、更多样、更低层次的场景，除了C端，还将带来很多B端的产业融合机会。目前，5G建设已进入大提速阶段。随着2020年5G行业相关上市公司的大规模商用，将会出现大的业绩爆发。万亿产业的投资机会就在眼前，时间不等人。因此，作为下一轮科技革命的基石，5G有很多投资机会，这将是未来2-3年5G最好的投资机会。5G产业链由上游基站升级(包括基站射频、基带芯片等)组成。)，中游网络建设、下游产品应用和终端产品应用场景，包括元器件原材料、基站天线、小微基站、通信网络设备、光缆、光模块、系统集成及服务商、运营商等子产业链。

(一)网络升级扩容带动光通信行业需求增长

光学领域将最先受益于5G建设。与3G向4G传输的稳步增长不同，5G的传输需求大幅提升，4G时代的传输网络难以满足需求。因此，从2018年开始，各大运营商都开始加快光网络的建设。一方面要满足家庭、企业等骨干网络持续稳定加速、OTN下沉、数据中心快速建设带来的传输速度和带宽需求。另一方面，他们也应该为未来的5G通信留出备用带宽。光通信产业大致可以分为两个分支产业链:光通信设备产业链和光缆产业链，下游共同指向运营商。一方面，三大运营商持续采购，刚刚获得审批和频谱的中国广电也不例外。光缆仍在蓬勃发展。5G时代四大运营商的持续需求，将助力光缆企业保持高景气。另一方面，电信市场的升级扩张和大型数据中心的建设，将刺激双方光器件和光模块的发展。

(二)基站建设:

5G基站系统包括天线、射频、小微基站等。产业链环节主要包括基站天线、射频模块、小微基站和室内分布等。它主要承担信号传输和能力转换的过程，是整个5G系统的核心之一。窄移动通信基站设备主要包括三部分:基带处理单元(BBU)、射频处理单元(RRU)和反馈系统。BBU完成基带信号的调制解调、协议处理、信道编解码等。RRU将接收/发送到BBU的数字/模拟信号从数字转换为模拟，对射频信号进行调制和解调，并用功率/低噪声放大射频模拟信号，然后将其传输到天线馈电系统。天馈系统包括天馈和天馈前面和室外的塔放大器。根据前瞻产业研究院的研究，市场规模在基站系统中的分布是5G天线国内市场规模在400-500亿左右，射频器件市场规模在1500亿左右，其他设备和材料在1200亿左右。按比例分布，天线的空比例约为20-30%，射频器件约占70%的多数。射频器件中，用于无线网络的PCB尺寸约为400-500亿，滤波器约为500亿，PA、振子、连接器、收发模块等其他器件约为300-500亿。其他器件材料占比不到10%。目前基站天线和滤波器行业的核心技术驱动是从4.5G向5G的推进，或者组网方式是NSA(非独立组网)还是SA(独立组网)，但中国已经明确规定，从2020年1月1日起，中国将不允许NSA的5G手机入网。对提高5G频谱效率、能效和成本效率的需求是10倍甚至100倍以上。关键技术加速催化，关键技术的发展推动基站天线和滤波器行业的转型发展。数据流量的增长、接入终端的增加、物联网的接入以及上述与技术驱动产生共鸣的因素所驱动的需求水平。大规模MIMO和更密集、更有针对性地部署小基站已经成为5G时代的趋势。

1。基站天线:

基站天线作为移动通信网络收发系统的出入口，与人的眼睛和耳朵一样，是实现移动通信网络覆盖的核心设备之一，也是通信系统的重要组成部分。基站天线的主要功能是在电路信号和空之间辐射电磁波的转换器。它主要完成无线信号的接收和传输。在信号传输过程中，调制的射频电流被转换成电磁波辐射到预定区域。在信号接收过程中，将用户信息的调制电磁波转换成射频电流，传输给主设备。基站一般会安装三根天线，实现360度覆盖，约占基站价值的2%。5G天线将从2/8信道演进到64信道，MassiveMIMO的应用将导致天线单元数量的快速增加。而且，由于5G天线频率的提高，价值更高的高频PCB板将在MassiveMIMO天线中广泛应用，这将提高天线的整体单价。此外，5G天线将向集成化演进，实现天线与滤波器的一体化，价格有望进一步提升。随着网络的不断演进，天线和射频模块将深度融合，MassiveMIMO有源天线将是未来天线发展的主流。国内基站天线企业整体产能较大，全球整体市场份额已超过50%。然而，它们普遍没有强大的R&D实力，在全球市场缺乏竞争力，市场份额分散。目前国内有几个有竞争力的企业，比如京信通信、通宇通信、摩比发展、卢生通信。基站的天线产业链如下:

2。射频设备

射频处理单元和反馈前端主要由大量的数模转换器(ADC、DAC)、功率放大器(PA)、合路器、隔离器、双工器、滤波器、耦合器、功率分配器、低噪声放大器(LNAs)、移相器等射频器件组成。基站射频主要完成射频信号的调制解调。射频模拟信号功率放大，一天线一RRU，整体约占基站值的8%，基站天线总射频占基站值的10%。然而，天线和射频将是受益于5G建设的第一个环节，原因有二。首先，从5G产业链来看，5G建设的核心在于5G基站建设，而基站天线射频厂商是基站供应商的上游，因此基站天线射频厂商将是整个5G建设周期中受益的第一个环节。其次，从二级市场的表现来看，根据3G、4G产业链的历史受益时间表，相关上市公司按照受益时间可分为早周期品种、中周期品种和晚周期品种，其中基站天线射频厂商属于早周期品种。

3。过滤器

滤波器作为移动通信中信号传输频率选择的关键器件，主要通过电容、电感、电阻等元件的组合来去除信号中不需要的频率成分，同时保留所需的频率成分，从而保证信号能够在特定的频段内传输，消除频段间的相互干扰。在过滤器的众多特性中，尺寸、成本和性能是实际应用中需要考虑的关键因素。根据基本结构，滤波器可分为分立电感电容滤波器、多层陶瓷滤波器、单片陶瓷滤波器、声学滤波器和空腔滤波器。在现实生活中，用户往往会根据自己的需求和对应的滤镜特性选择不同的滤镜。过滤器属于基站& ldquo频率选择& rdquo眼睛。3G/4G时代，基站一般为分布式架构，由BBU(基带处理单元)、RRU(射频处理单元)和天线馈电系统(天线、馈线等)组成。).3G/4G时代，滤波器处于金属时代，滤波器以金属同轴腔体滤波器为主。这种滤波器主要利用空腔振荡来消除不需要的频率。金属腔体滤波器的优点是技术成熟、价格低廉，但体积相对较大。在5G时代，由于MassiveMIMO的应用，单根天线的信道数达到了64个，这意味着单根天线需要64个滤波器。一般单个基站有三个天线扇区，每个基站平均需要192个滤波器。因此，相比4G，5G滤波器的使用量会增加8-10倍，但滤波器的技术路径还没有统一。目前金属滤波器是4G时代的产品，产品相对成熟；陶瓷介质滤波器是一种新产品，体积小、重量轻更好。因此，目前市场上广泛使用金属过滤器，但从长远来看，陶瓷过滤器在价格上更有优势。陶瓷介质滤波器将成为主流。

(三)梳理5G设备全产业链主要上市公司

5G时代滤波器和天线的融合将是行业的发展趋势，这就对供应商的自主R&D和生产能力提出了更高的要求。在2018年底的中央经济工作会议上，明确提出要加快5G商业化步伐。未来3-5年，5G基站建设将迎来高峰。根据工信部2019年10月发布的《2019年前三季度通信行业经济运行情况》数据，截至2019年9月底手机基站发展情况，目前移动通信基站808万个，其中4G基站519万个，占比64.2%。从5G基站目前采用的Massive MIMO天线技术来看，相比4G时代，5G时代的基站行业将会出现价格和数量的双增长，其中价格有望达到4-5倍，数量可以达到4G时代的1.3倍(主要是因为5G时代的基站同时小型化和量化)，约为680万台。综合判断，行业市场容量将扩大6倍以上，属于5G行业中具有一定投资机会的子行业。2019年，中国正式向四大运营商(中国移动、中国联通、中国电信、中国广电)发放5G商用牌照，并划定了相应的频谱。从2020年开始，四大运营商将按照工信部共建共享的原则，加快5G网络建设，力争到2020年实现全国所有地级市全覆盖。作为无线信号的接入终端，5G无线接入网的大规模建设将带来广阔的市场空。基站作为5G无线接入网的关键环节，将率先受益于5G建设的开放，与之配套的基站天线和基站射频产业链也将受益。随着5G通信频率的增加，5G基站的覆盖范围将会减少，因此需要建设更多的5G基站来增加部署密度，以实现与4G相同的覆盖范围。根据目前5G的测试进展和产业链的成熟程度，孤狼认为，5G运营商初期的建设重点在宏基站，5G和4G同地办公可以减少资本支出。然后通过高密度、广覆盖的原则，继续加大小微基站的布局。2019年，5G商业规模建设启动。由于5G的高频高密度，理论上投资规模高于4G，预计2021年将达到投资峰值，预计资本支出峰值为6099亿元。5G产业链中主要上市公司的细分行业如下图所示:

五.投资战略

基于以上，建议可以逐步分批进行中长期逢低(2-3年布局)。首先是主动进攻的子行业，主要针对的是相关上市公司，尤其是龙头上市公司，从事三大运营商的基站等基础设施建设。在筛选潜在投资标的的过程中，建议围绕华为5G通信设备产业链筛选估值低、成长性高的上市公司(护城河壁垒好、发展大的企业空，最近三年的营业收入和扣非后净利润增长30%以上，净资产收益率15%以上，PE小于20倍，PEG最好小于0.5)，寻找趋势主题投资机会，一般一个。