《财务管理》第三章资金时间价值与证券评价（下）

学习了资金时间价值之后，让我们看一下如何利用它对普通股及债券进行评价。

在对普通股进行评价之前，先让我们看一下股票的收益率。

股票的收益率包括：本期收益率和持有期收益率。

比如齐国普通股在2008年3月31日发放2007年现金股利每股1.23元，这支股票在2008年12月31日的收盘价是23.45元，那么这支股票的本期收益率=1.23/23.45=5.25%。

比如宋江在2008年3月1日以22.34元的价格购买了齐国股票，在2008年7月31日以24.56的价格卖出了齐国股票，那么其持有期（不超过一年）收益率（假设其他条件不变）=〔（24.56－22.34）+1.23〕/22.34×100%=15.44%，其持有期（不超过一年）年平均收益率=15.44%÷（5/12）=37.06%。

比如卢俊义在2008年5月1日以21.23元的价格购买了齐国股票，在2008年的8月31日以25.67元的价格卖出了齐国股票，那么其持有期（不超过一年）收益率（假设其他条件不变）=（25.67－21.23）/21.23×100%=20.91%，其持有期（不超过一年）年平均收益率=20.91%÷（4/12）=62.73%。

比如吴用在2008年4月1日以20.12元的价格购买了齐国股票，在2012年的3月31日以26.78元的价格卖出了齐国股票，在2009年、2010年、2011年、2012年的3月31日每股分得现金股利1.34元、1.45元、1.56元、1.67元（假设买卖股票的数量是1股，其他条件不变），那么持有期（超过一年）年平均收益率是多少？

解答：设持有期（超过一年）年平均收益率=i，则1.34×（P/F,i,1）(复利现值系数)+1.45×（P/F,i,2）+1.56×（P/F,i,3）+（1.67+26.78）×（P/F,i,4）=20.12。当i=14%时，1.34×0.8772+1.45×0.7695+1.56×0.6750+（1.67+26.78）×0.5921=20.19；当i=15%时，1.34×0.8696+1.45×0.7561+1.56×0.6575+（1.67+26.78）×0.5718=19.56。那么i=14%+（20.12－20.19）/（19.56－20.19）×（15%－14%）=14.11%，所以持有期（超过一年）年平均收益率为14.11%。

所谓的普通股的评价，就是确定普通股的价值。在不同情况下，普通股的评价模式是不一样的。主要有三种评价模型：
1. 股利固定模型。比如楚国普通股每年每股分配现金股利1.11元，若投资者要求的最低报酬率为9.99%，则其股票价值=1.11÷9.99%=11.11（元）。

2. 股利固定增长模型。比如燕国普通股本年预计派发现金股利每股2.22元，以后每年的股利按2.22%的幅度递增，若投资者要求的最低报酬率为8.88%，则其股票价值=2.22/（8.88%－2.22%）=33.33（元）。
比如韩国普通股上年每股派发现金股利3.33元，以后每年的股利按3.33%的幅度递增，若投资者要求的最低报酬率为7.77%，则其股票价值=3.33×（1+3.33%）/（7.77%－3.33%）=77.50（元）。

3. 三阶段模型。其股票价值=股利高速增长阶段派发现金股利的现值+股利固定增长阶段派发现金股利的现值+股利固定不变阶段派发现金股利的现值。给大家出个思考题：比如赵国普通股最近每股派发现金股利4.44元，在此后的前4年内每年的股利按14.14%的幅度递增，在随后的6年内每年的股利按4.44%的幅度递增，再往后每年的股利不变，若投资者要求的最低报酬率为6%，则其股票价值是多少？（只列出式子即可）

所谓的债券的评价，就是确定债券的价值。在不同情况下，债券的评价模式也是不一样的。主要有三种估价模型：

1. 基本模型。比如魏国公司拟于2002年7月1日发行面额为888元的债券，其票面利率为8.88%，每年7月1日计算并支付一次利息，于7年后的6月30日到期，若同等风险投资的必要风险报酬率为7%，则其债券价值=888×8.88%×（P/A，7%，7）（年金现值系数）+888×（P/F，7%，7）（复利现值系数）=78.85×5.3893+888×0.6227=977.91（元）。

2. 到期一次还本付息的债券估价模型。比如秦国公司拟于2008年5月1日发行面额为555元的债券，其票面利率为5.55%，于5年后的4月30日到期，债券到期一次还本付息，若同等风险投资的必要风险报酬率为5%，则其债券价值=（555×5.55%×5+555）×（P/F，5%，5）（复利现值系数）=709.01×0.7835=555.51（元）。

3. 零票面利率的债券估价模型。比如鲁国公司拟于2007年9月1日发行面额为777元的债券，期内不计利息，于7年后的8月31日到期，若同等风险投资的必要风险报酬率为7%，则其债券价值=777×（P/F，7%，7）（复利现值系数）=777×0.6227=483.84（元）。

债券同样有个收益率的问题。债券的收益率包括：票面收益率、本期收益率和持有期收益率。
票面收益率就是印制在债券票面上的利率。

比如公孙胜在2001年7月1日以1234元的价格购买蜀国公司同日发行的债券一张，该债券面值为1111元，券面利率为11.11%，每年7月1日付息一次，偿还期11年，那么公孙胜购买该债券的本期收益率=（1111×11.11%）/1234×100%=10.0026%。

比如关胜在2005年5月1日以1221元的价格购买蜀国公司发行的债券一张，于2005年8月31日以1432元的价格卖掉了该债券，那么其持有期（不超过一年）收益率（假设其他条件不变）=〔1111×11.11%+（1432－1221）〕/1221×100%=27.39%，其持有期（不超过一年）年平均收益率=27.39%÷（4/12）=82.17%。

比如林冲在2006年1月1日以1001元的价格购买蜀国公司发行的债券一张，于2006年5月31日以1258元的价格卖掉了该债券，那么其持有期（不超过一年）收益率（假设其他条件不变）=（1258－1001）/1001×100%=25.67%，其持有期（不超过一年）年平均收益率=25.67%÷（5/12）=61.61%。

对于持有时间超过一年的债券，其持有期（超过一年）年平均收益率就是：使债券带来的现金流入量净现值为0的折现率（按年复利计息）。大家只要能把教材上的【例3—39】、【例3—40】、【例3—41】弄懂了、会做了，这部分内容也就OK了。

第二章和第三章这两个“工具”章的重点内容就介绍到这里了。