中级会计财务管理的重点勾划笔记第五章

第五章　项目投资
（一）本章复习提示
项目投资的含义
1.项目投资的相关概念
项目投资的类型和主体
项目计算期的构成和资金投入方式
现金流量的含义
2.现金流量的内容及其估算
现金流量的内容
现金流量的估算
净现金流量的含义
3.净现金流量的确定
净现金流量的简算公式
净现金流量的计算
非折现指标
投资利润率
静态投资回收期
净现值
折现指标
净现值率
4.项目投资决策评价指标及其应用
获利指数
内部收益率
单一独立投资项目评价
项目投资决策评价指标的应用
多个互斥方案的比较与优选
多个投资方案组合的决策

1.项目投资的基本概念
(1)投资项目现金流量的含义及构成
所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：
①投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的；
②现金流量是指“增量”现金流量；
③这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。
(2)项目计算期的构成
项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期（n）、建设期（S）和生产经营期（p）之间的关系可表示为：n=s+p
(3)原始总投资与投资总额的关系
①原始总投资：反映项目所需现实资金的价值指标。是指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。
②投资总额：是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。
2.净现金流量及其确定
净现金流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量的差额形成的序列指标。可表示为：
净现金流量=现金流入量-现金流出量
（1）完整工业投资项目净现金流量的简算公式：
①建设期净现金流量=-原始投资额
②经营期某年净现金流量=该年利润+该年折旧+该年摊销额+该年利息费用+该年回收额
（2）更新改造投资项目净现金流量的简算公式：
建设期的简算公式：
①建设期某年净现金流量=-（该年发生的新固定资产投资-旧固定资产变价净收入）
②建设期期末的净现金流量=因固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
注：上式②适用与建设期不为零的情形。
经营期净现金流量的简算公式：
①经营期第1年净现金流量=△净利润+△折旧+因固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
注：上式①适用与建设期为零的情形。
②经营期其他各年净现金流量=△净利润+△折旧+△残值
3.非折现评价指标的计算与特点
（1）投资利润率：又称投资报酬率，是指经营期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。其计算公式为：
投资利润率=达产期的年均利润/投资总额
注意：分母是含资本化利息的。
（2）回收期：又称静态投资回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。
①满足特定条件下的简化公式：
不包括建设期的回收期=原始投资额/投产后前若干年每年相等的现金净流量
注意应用的特殊条件：项目投产后前若干年内每年的净现金流量必须相等，这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。
②一般情况下的计算公式为：
包括建设期的回收期=M+第M年尚未回收额/第M+1年净现金流量
这里M是指累计净现金流量由负变正的前一年。
回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。它的缺点是不仅在于忽视时间价值，而且，没有考虑回收期以后的现金流量。
4.折现评价指标的计算与特点
(1)净现值
①含义：净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和
②决策原则：如净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，方案可行。
③净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率。
在实务中，一般有以下几种方法确定项目的折现率：1）以投资项目的资金成本作为折现率；2）以投资的机会成本作为折现率；3）根据不同阶段采用不同的折现率。在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率；在计算项目经营期净现金流量时，以全社会资金平均收益率作为折现率；4）以行业平均资金收益率作为项目折现率。
(2)净现值率的概念、计算和应用
①含义：净现值率（NPVR）是指投资项目的净现值与原始投资额的比率。
②特点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间时关系，比其他动态相对数指标更容易计算；其缺点与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目的实际收益率。
(3)获利指数
①含义：指未来经营期净现金流入现值与原始投资现值的比率。
②决策原则：现值指数大于1，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，方案可行。
③与净现值率的关系：当原始投资在建设期内全部投入时
获利指数（PI）=1+净现值率（NPVR）
推导：设A表示各年经营现金净流量现值之和，B表示原始投资额的现值之和
则：PI= NPV=A-B
NPVR= = = -1=PI-1

(4)内部收益率
①含义：是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。
②计算：主要有两种方法：一种是“逐步测试法”，它适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。另一种方法是“年金法”，它适合于各期现金流入量相等，符合年金形式，内部收益率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。
③决策原则：当内部收益率高于设定贴现率时，方案可行。

1）没有建设期，经营现金净流量相等。
内含报酬率
则 查表→插值法求得。
2）每年现金流量不相等。
逐步测试法（掌握测试原理）。

没有建设期，经营现金净流量相等, 内含报酬率计算举例：

18% 3.127
i 3.125

20% 2.991

∵ ∴
∴ i=18.03%

每年现金流量不相等,逐步测试原理举例：
如 i=10%，代入NPV计算公式，如果NPV>0，说明内含报酬率>10%。
因为：
i=10%, NPV>0
i=? NPV=0

注意：折现率与净现值呈反向变化原理，所以，在进行测试时，当i=10%，NPV>0，我们要求得内含报酬率，即NPV=0时的折现率，则需要进一步降低NPV，使其向零靠近，而折现率需进一步提高，即说明项目的内含报酬率高于10%，需进一步提高测试比率。
5.项目投资决策评价指标的运用
(1)单一独立投资项目的财务可行性评价
①如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：
净现值NPV≥0
净现值率NPVR≥0
获利指数PI≥1
内部收益率IRR≥ic
包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2（即项目计算期的一半）
不包括建设期的静态投资回收期PP’≤P/2（即经营期的一半）
投资利润率ROI≥基准投资利润率ic（事先给定）
②当静态投资回收期（次要指标）或投资利润率（辅助指标）的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准，而利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。
6.多个互斥方案的比较与优选（差额内部收益率法的应用与年等额净回收额法的应用）
(1)当原始投资相同且项目计算期相等时：即可以选择净现值或净现值率大的方案作为方案。
(2)当原始投资不相同时：
①方法的选择：差额投资内部收益率法和年等额净回收额法适用于原始投资不相同的多方案比较，后者尤其适用于项目计算期不同的多方案比较决策。
②指标计算：差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。
年等额净回收额=净现值/（P/A,ic,n）
③决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。
在所有方案中，年等额净回收额的方案为优。
7.多个投资方案的组合决策
(1)在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。
(2)在资金总量受到限制时，则需将净现值率NPVR的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使ΣNPV的组合。
总之，在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。
（二）本章重要考点
1．完整工业投资项目净现金流量的简化公式；
2．更新改造投资项目净现金流量的简化公式；
3．重点掌握净现值、内含报酬率、年等额回收额的计算；
4．重点掌握互斥方案和组合方案决策。