第十章涉及的2007CPA财管考题

第十章 企业价值评估

本章涉及的2007年考题

四、计算分析题

３．Ｂ公司的资本目前全部由发行普通股取得，其有关资料如下：

息税前利润
500000 元

股权成本

10%

发行普通股股数
200000股

所得税税率

40%

Ｂ公司准备按7%的利率发行债券900000元,用发行债券所得资金以每股15元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券，预计公司股权成本将上升到11%。该公司预期未来息税前利润具有可持续性，且预备将全部税后利润用于发放股利。
要求：
（１）计算回购股票前、后的每股收益。
（２）计算回购股票前、后公司的股权价值、实体价值和每股价值。
（３）该公司应否发行债券回购股票，为什么？
（４）假设Ｂ公司预期每年500000元息税前利润的概率分布如下：

概 率
息税前利润（元）

0.1
60000

0.2
200000

0.4
500000

0.2
800000

0.1
940000

按照这一概率分布，计算回购股票后的息税前利润不足以支付债券利息的可能性（概率）。
答案：
（1）回购股票前、后的每股收益
回购股票前的每股收益=500000×（1-40%）÷200000=1.5（元）
回购股票后的每股收益=（500000-900000×7%）×（1-40%）÷（ 200000-900000÷15）
　　　　　　　　　　　　=1.87（元）
（2）回购股票前、后的公司股权价值、实体价值和每股价值
回购股票前：
公司股权价值=500000×（1－40%）÷10%=3000000（元 ）
公司实体价值=3000000（元）
公司每股价值=1.5÷10%=15（元）
回购股票后：
公司股权价值=［（500000-900000×7%）×（1-40%）］÷ 11%
=2383636.36（元）
公司实体价值=［（500000-900000×7%）×（1-40%）］÷ 11%＋900000　　　　　　
=3283636.36（元） 　　　
每股价值=1.87÷11%=17（元）
（3）应否回购股票
因为回购股票后公司的每股价值大于回购股票前公司的每股价值，故应当发行债券回购股票。
（4）回购股票后的息税前利润不足以支付债券利息的可能性
　 回购股票后的债券利息=900000×7%=63000（元），
回购股票后的息税前利润小于63000元的概率介于0.1和0.2之间。利用插值法计算回购股票后的息税前利润不足以支付债券利息的概率：
(X-0.1)/(0.2-0.1)=(63000-60000)/ (200000-60000)
概率X=（0.2－0.1）+(63000-60000)÷(200000-60000)=0.12
４．C公司的每股收益是1元，其预期增长率是12%。为了评估该公司股票是否被低估，收集了以下3个可比公司的有关数据：
可比公司 当前市盈率 预期增长率
D公司 8 5%
E公司 25 10%
F公司 27 18%
要求：
（1）采用修正平均市盈率法，对C公司股价进行评估。
（2）采用股价平均法，对C公司股价进行评估。
答案：
（1）修正平均市盈率法
平均市盈率=（8+25+27）÷3=20
平均预期增长率=（5%+10%+18%）÷3=11%
修正平均市盈率=可比企业平均市盈率÷（平均预期增长率×100）
=20÷11
=1.82
C公司每股价值=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股净收益
=1.82×12%×100×1
=21.84（元）（或21.82元）
（2）股价平均法
根据D公司修正市盈率计算C 股价=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益
=8÷5×12%×100×1=19.20（元）
根据E公司修正市盈率计算C股价=25÷10×12%×100×1=30（元）
根据F公司修正市盈率计算C股价=27÷18×12%×100×1=18（元）
平均股价=（19.2+30+18）÷3=22.4（元）
五、综合题

1.请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下：
（1）以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元）：

年 份
2006

利润表项目（年度）:
　

营业收入
10000

税后经营利润
1500

减：税后利息费用
275

税后净利润
1225

减：应付股利
725

本期利润留存
500

加：年初未分配利润
4000

年末未分配利润
4500

资产负债表项目（年末）：


经营营运资本净额
1000

经营固定资产净额
10000

净经营资产总计
11000

净金融负债
5500

股本
1000

年末未分配利润
4500

股东权益合计
5500

净金融负债及股东权益总计
11000

（2）以2007年和2008年为详细预测期， 2007年的预计销售增长率为10%， 2008年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。
（3）假设H公司未来的“税后经营利润/营业收入”、“经营营运资本净额/营业收入”、“经营固定资产净额/营业收入”可以维持预测基期的水平。
（4）假设H公司未来将维持基期的资本结构（净金融负债/净经营资产），并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。
（5）假设H公司未来的“净金融负债平均利息率（税后）”为5%，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。
（6）假设H公司未来的加权平均资本成本为10%，股权资本成本为12%。
要求：
（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（结果填入表中，不必列出计算过程）。
表1预计利润表和资产负债表 （单位：万元）

年 份
2006

利润表项目（年度）:
　

营业收入


税后经营利润


减：税后利息费用


税后净利润


减：应付股利


本期利润留存


加：年初未分配利润


年末未分配利润


资产负债表项目（年末）：


经营营运资本净额


经营固定资产净额


净经营资产总计


净金融负债


股本


年末未分配利润


股东权益合计


净金融负债及股东权益总计

（2）计算2007年和2008年的“实体现金流量”、“股权现金流量”和“经济利润”。
（3）编制实体现金流量法、股权现金流量法和经济利润法的股权价值评估表（结果填入表中，不必列出计算过程）。
表2实体现金流量法股权价值评估表 （单位：万元）

年份（年末）
2006
2007
2008

实体现金流量




资本成本




折现系数




预测期现值




后续期现值




实体价值合计




债务价值




股权价值




股数




每股价值

表3 股权现金流量法股权价值评估表（单位：万元）

年分（年末）
2006
2007
2008

股权现金流量




股权成本




现值系数




各年股权现金流量现值




预测期现金流量现值




后续期现值




股权价值




每股价值

表4 经济利润法股权价值评估表 （单位：万元）

年分（年末）
2006
2007
2008

经济利润




折现系数（ 10%）




预测期经济利润现值




后续期经济利润现值




期初投资资本




债务价值




股权价值

答案:
（1）预计利润表和资产负债表
表1预计利润表和资产负债表 （单位：万元）

年份
2006
2007
2008

利润表项目 :
　
　
　

营业收入
10000
11000
11550

税后经营利润
1500
1650
1732.5

税后利息费用
275
275
302.5

税后利润
1225
1375
1430

年初未分配利润
4000
4500
5050

应付股利
725
825
1127.5

本期利润留存
500
550
302.5

年末未分配利润
4500
5050
5352.5

资产负债项目：
　
　
　

经营营运资本净额
1000
1100
1155

经营固定资产净值
10000
11000
11550

净经营资产总计
11000
12100
12705

净金融负债
5500
6050
6352.5

股本
1000
1000
1000

年末未分配利润
4500
5050
5352.5

股东权益合计
5500
6050
6352.5

净负债及股东权益
11000
12100
12705

（2）实体现金流量、股权现金流量和经济利润
2007年实体现金流量=税后经营利润-净投资=1650-1100=550（万元）
2008年实体现金流量=1732.5-605=1127.5（万元）
2007年股权现金流量=825（万元）
2008年股权现金流量=1127.5（万元）
2007年经济利润 =1650-10%×11000
=550（万元）
2008年经济利润 =1732.5-10%×12100
=522.5（万元）
（3）股权价值评估表
表2 实体现金流量法股权价值评估表 （单位：万元）

年份（年末）
2006
2007
2008

实体现金流量
　
550
1127.5

资本成本
　
10.00%
10.00%

折现系数
　
0.9091
0.8264

预测期现值
1431.82
500.00
931.82

后续期现值
19568.18
　
23677.50

实体价值合计
21000.00
　
　

债务价值
5500.00
　
　

股权价值
15500.00
　
　

股数
1000.00
　
　

每股价值
15.50
　
　

表3 股权现金流量法股权价值评估表 （单位：万元）

年份
2006
2007
2008

股权现金流量
　
825.00
1127.50

股权成本
　
12.00%
12.00%

现值系数
　
0.8929
0.7972

各年股权现金流量现值
　
736.61
898.84

预测期现金流量现值
1635.44
　
　

后续期现值
13482.54
　
16912.50

股权价值
15117.98
　
　

每股价值
15.12
　
　

表4 经济利润法股权价值评估表（单位：万元）

项目
2006
2007
2008

经济利润
-
550.00
522.50

折现系数（10%）
-
0.9091
0.8264

预测期经济利润现值

931.8

500.01
431.79

后续期经济利润现值
9067.67
-
10972.50

期初投资资本
11000
-
-

债务价值
5500
-
-

股权价值

15499.47
-
-

备注：
后续期价值现值=522.50×（1+5%）/（10%-5%）×0.8264=9067.67（万元）