2007年CPA财管模拟题1

一、单项选择题（本题型共10题，每题1分，共10分。每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用2B铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。）
1.如果市场是完全有效的，则下列结论正确的有（　）。
A.在证券市场上，购买和出售金融工具的交易的净现值等于零
B.期权的价格等于其内在价值(假定期权立即执行所具有的经济价值,在到期日前不等于,还需加时间溢价)
C.多种证券组合的机会集与有效集重合
D.财务管理目标是企业价值化(跟市场有效没关系)
【答案】A
【解析】在完全有效的市场上，由于金融工具的价格等于其价值，因此购买和出售金融工具的交易的净现值等于0.
2.假设某企业明年需要现金8400万元，已知有价证券的报酬率为7%，将有价证券转换为现金的转换成本为150元，则现金持有量和此时的相关最低总成本分别是（　）。
A.60万元；4万元
B.60万元；4.2万元
C.80万元；4.5万元
D.80万元；4.2万元
【答案】B可以假设其中一个是正确的推断另一个,如将C=60代入求出交易成本或机会成本,看是否相等,之和是否等于选项中的第二个答案
【解析】本题的主要考核点是现金持有量确定的存货模型。
根据公式：总成本上=机会成本+交易成本=(C/2)*K+(T/C)*F
两者相等总成本最低,将T,K,F代入求C=60
现金持有量C*＝60（万元）
机会成本＝C/2×K＝60/2×7%＝2.1（万元）
交易成本＝T/C×F＝8400/60×（150÷10000）＝2.1（万元）
相关总成本＝机会成本＋交易成本＝2.1＋2.1＝4.2（万元）
3.存在年初累计亏损时，提取法定公积金的基数是（　）。
A.抵减5年内累计亏损后的本年净利润
B.本年的税后利润
C.抵减年初全部累计亏损后的本年净利润
D.抵减超过5年的累计亏损后的本年净利润
【答案】C
【解析】只有不存在年初累计亏损时，才能按本年税后利润计算应提取数。如果存在年初累计亏损，则应该按照减年初累计亏损后的本年净利润作为提取法定公积金的基数。这种“补亏”是按账面数字进行的，与所得税的亏损后转无关。
4.下列关于投资组合理论的认识错误的是（　）。
A.当增加投资组合中资产的种类时，组合的风险将不断降低，而收益仍然是个别资产的加权平均值
B.投资组合中的资产多样化到一定程度后，特殊风险可以被忽略，而只关心系统风险
C.在充分组合的情况下，单个资产的风险对于决策仍然有用　D.在投资组合理论出现以后，风险是指投资组合的系统风险
【答案】C
【解析】在充分组合的情况下，单个资产的风险对于决策没有用，投资人关注的只是投资组合的风险。(关注协方差_)
5.已知某企业总成本是销售收入的函数，二者的函数关系为y＝20000＋0.5x，如果该企业产品单价为4.5元，则盈亏临界点销售量为（　）单位。
A.5000
B.40000　
C.8888.89　
D.无法计算
【答案】C
6.看跌期权出售者收取期权费5元，售出1股执行价格为100元、1年后到期的ABC公司股票的看跌期权，如果1年后该期权的净损益为5元，则该股票的价格可能为（　）元。
A.120　
B.90　
C.95　
D.85
【答案】A
【解析】由于净损益为5元，则到期日价值为0元。因此，股票价格必定大于或等于执行价格100元。在四个选项中，只有A大于100元，因此，A正确。
7.在作业成本法下，引起作业成本变动的驱动因素称为（　）。
A.资源动因　
B.作业动因　
C.数量动因　
D.产品动因
【答案】A
【解析】成本动因分为两种：（1）资源动因，即引起作业成本变动的驱动因素；（2）作业动因，即引起产品成本变动的驱动因素。
8.在稳健型融资政策下，下列结论成立的是（　）。
A.长期负债、自发性负债和权益资本三者之和大于永久性资产
B.长期负债、自发性负债和权益资本三者之和小于永久性资产
C.临时负债大于临时性流动资产
D.临时负债等于临时性流动资产
【答案】A
【解析】营运资金的筹资政策包括配合型、激进型和稳健型三种。在稳健型政策下，长期负债、自性发负债和权益资本，除解决永久性资产的资金来源外，还要解决部分临时性流动资产对资金的需求，故长期负债、自发性负债和权益资本三者之和大于永久性资产。
9.某公司的主营业务是从事家用洗衣机的生产和销售，目前准备投资汽车产业。汽车产业上市公司的β值为1.6 ，行业标准产权比率为0.85，投资汽车产业项目后，公司的产权比率将达到1.2。两公司的所得税税率均为24%，则该项目的股东权益β值是（　）。
A.1.8921
B.1.2658
C.0.9816
D.1.8587
【答案】D
【解析】β资产＝β权益÷[1＋产权比率×（1－T）]＝1.6/[1＋0.85×（1－24%）]＝0.9721；该项目的β权益＝β资产×[1＋产权比率×（1－T）]＝0.9721×[1＋1.2×（1－24%）]＝1.8587。
10.A公司今年的每股收益为1元，分配股利0.3元/股。该公司利润和股利的增长率都是6%，β系数为1.1。政府债券利率为3%，股票市场的风险附加率为5%。则该公司的内在市盈率为（　）。
A.9.76　
B.12　
C.6.67　
D.8.46
【答案】B 市净率/市盈率＝权益报酬率
收入乘数/市盈率＝销售净利率
【解析】股利支付率＝0.3/1×100%＝30%，增长率为6%，股权资本成本＝3%＋1.1×5%＝8.5%，内在市盈率＝30%/（8.5%-6%）＝12。 二、多项选择题（本题型共10题，每题2分，共20分。每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用2B铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。）
1.下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。
A.净经营资产利润率＋（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆
B.净经营资产利润率＋经营差异率×净财务杠杆
C.净经营资产利润率＋杠杆贡献率
D.销售经营利润率×资产周转率＋经营差异率×净财务杠杆
【答案】ABC
【解析】权益净利率＝销售经营利润率×净经营资产周转率＋经营差异率×净财务杠杆，其中：销售经营利润率＝经营利润/销售收入，净经营资产周转率＝销售收入/净经营资产。
2.可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率，问题在于管理人员必须事先预计并解决公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题，超过部分的资金可以采用的方法为（　）。
A.提高资产收益率
B.改变资本结构政策
C.改变股利分配政策
D.降低成本，增加销售收入
【答案】ABCD
【解析】选项AD属于提高经营效率的方法，BC属于改变财务政策的方法。
3.下列有关企业价值评估的说法正确的有（　）。
A.企业价值评估提供的信息不仅包括最终的评估值，而且还包括评估过程产生的大量信息
B.企业价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息
C.企业价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性
D.企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
【答案】ABCD
【解析】参见教材第十章的相关说明。
4.下列有关分期付息债券价值表述正确的有（　）。
A.平价债券利息支付频率提高对债券价值没有影响
B.折价债券利息支付频率提高会使债券价值上升
C.随到期时间缩短，必要报酬率变动对债券价值的影响越来越小
D.在债券估价模型中，折现率是必要报酬率，折现率越大，债券价值越低
【答案】AC
【解析】折价债券利息支付频率提高会使债券价值降低，所以B错误。在计算分期付息债券价值时，折现率＝年必要报酬率/年复利次数＝实际的周期必要报酬率，因此，D的说法不正确。
5.股票A的报酬率的预期值为10%，标准差为25%，贝他系数为1.25，股票B的报酬率的预期值为12%，标准差为15%，贝他系数为1.5，则有关股票A和股票B风险的说法正确的有（　）。
A.股票A的系统性风险比股票B的系统性风险大
B.股票A的系统性风险比股票B的系统性风险小
C.股票A的总风险比股票B的总风险大
D.股票A的总风险比股票B的总风险小
【答案】BC
【解析】股票A的贝他系数小于股票B的贝他系数，所以，股票A的系统性风险比股票B的系统性风险小。又由于股票A的报酬率的预期值与股票B的报酬率的预期值不相等，所以，不能直接根据标准差来判断总风险，应根据变化系数来测度总风险，股票A的变化系数＝25%/10%＝2.5，股票B的变化系数＝15%/12%＝1.25，股票A的变化系数大于股票B的变化系数，所以，股票A的总风险比股票B的总风险大。
6.在成本差异分析中，变动制造费用效率差异类似于（　）。
A.直接材料数量差异
B.直接材料价格差异
C.直接人工效率差异
D.固定制造费用耗费差异
【答案】AC
【解析】在成本差异分析中，变动制造费用效率差异、直接材料数量差异和直接人工效率差异均属于一个类别，即均属于“量差”。
7.下列说法正确的是（　）。
A.看涨期权的买入方预测未来标的资产价格会下跌
B.看涨期权的买入方的损失为买入期权的成本
C.看涨期权的卖出方的损失为卖出期权的收益
D.看跌期权的卖出方认为目前标的资产价格低估
【答案】BD
【解析】看涨期权的买入方只有在未来标的资产的价格上涨时，才可能获得利益，因此，他对未来标的资产价格的预测是上升，因此，选项A错误。如果看涨期权购入后，标的资产没有出现预期的价格上涨，他可以放弃其权利，其损失为买入期权的成本，因此，选项B正确。作为看涨期权的卖出方，由于他收取了期权费，也就称为或有负债的持有人，如果价格上涨，其损失依未来价格的上涨幅度而定，不存在损失问题。因此，选项C错误。看跌期权的卖出方只有在未来价格不变或上涨才有可能获利，出售时应当认为价格是低估的，因此，选项D正确。
8.以下关于单位固定成本的表述，错误的有（　） 。
A.随着产量的增加而增加
B.随着产量的增加而减少
C.不随产量的增减而变化
D.先增加再减少
【答案】ACD
【解析】单位固定成本＝固定成本/产量，因此，产量增加，单位固定成本减少。
9.关于利润中心的考核指标，说法正确的是（　）。
A.以税前部门利润作为业绩评价的依据通常是不合适的
B.以边际贡献作为业绩评价依据不够全面
C.部门边际贡献适合于评价部门的业绩
D.可控边际贡献反映部门经理的业绩
【答案】ABCD
【解析】以税前部门利润作为业绩评价依据通常是不合适的，因为公司总部的管理费用是部门经理无法控制的成本，由于分配公司管理费用而引起部门利润的不利变化，不能由部门经理负责，而且分配给各部门的管理费用随意性比较大，因此，A是答案；以边际贡献作为业绩评价依据不够全面，因为部门经理至少可以控制某些固定成本，并且在固定成本和变动成本的划分上有一定的选择余地，因此，业绩评价至少应包括可控制的固定成本，所以，选项B是答案；以部门边际贡献作为业绩评价依据，可能更适合评价该部门对企业利润和管理费用的贡献，而不适合于部门经理的评价，所以，选项C是答案；以可控边际贡献作为部门经理业绩评价依据可能是的，它反映了部门经理在其权限和控制范围内有效使用资源的能力，因此，选项D是答案。
10.每股盈余化和利润化作为企业的财务管理目标的共同缺陷是（　）。
A.没有考虑时间性
B.没有考虑风险性
C.没有考虑投入和产出的关系
D.不具有现实意义
【答案】AB
【解析】利润化观点没有考虑利润的取得时间，每股盈余化观点没有考虑每股盈余取得的时间性；利润化观点没有考虑获取利润和所承担风险的关系，每股盈余化没有考虑每股盈余的风险性；每股盈余化考虑了投入和产出的关系，把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察。
【06年试题】债券A和债券B是两支刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要报酬率，(由此判断是溢价发行)以下说法中，正确的有（　）。
A.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值低
B.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高时间长现流大现值高
C.如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值低
D.如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高。
【答案】BD　
【提示】影响债券价值的诸因素中，比较难理解的就是利息支付频率。在基础班中，我们已经总结出应对办法——“马太效应”。 三、判断题（本题型共10题，每题1分，共10分。请判断每题的表述是否正确，你认为正确的，在答题卡相应位置上用2B铅笔填涂代码"√"，你认为错误的，填涂代码"×".每题判断正确的得1分；每题判断错误的倒扣1分；不答题既不得分，也不扣分。扣分最多扣至本题型零分为止。答案写在试题卷上无效。）
1.资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化（　）。
【答案】√
【解析】这种现象不是偶然的，为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。与此相反，为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率下降。
2.净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本（　）。
【答案】×
【解析】金融资产并没有被用于生产经营活动，而净负债是金融负债减金融资产后的余额，因此，净负债是债权人实际上已投入生产经营的债务资本。 3.从理论上讲，激进型筹资政策下企业的资本成本最低，配合型筹资政策次之，稳健型筹资政策下企业的资本成本（　）。
【答案】√
【解析】激进型筹资政策下，短期资金占的比重大；稳健型政策下，短期资金占的比重小；配合型政策下，短期资金占的比重适中。所以，激进型政策下企业的加权平均成本最低，配合型筹资政策次之，稳健型筹资政策下加权平均资本成本。
也可以从另一个角度考虑,高风险高收益
4.从长期的观点看，亏损企业的现金流转是不可能维持的。从短期看，对于亏损额小于折旧额的企业，不从外部补充现金将很快破产（　）。
【答案】×
【解析】从长期的观点看，亏损企业的现金流转是不可能维持的。从短期看，对于亏损额小于折旧额的企业，在固定资产重置之前其现金流转是可以维持的。
5.某企业计划购入原材料，供应商给出的条件为“1/20，N/30”，若该企业面临一投资机会，其投资报酬率为30%，则企业应在折扣期限内支付货款（　）。
【答案】√
【解析】放弃现金折扣成本＝[1%/（1－1%）] ×[360/（30－20）]＝36.36%，由于放弃现金折扣成本大于30%，则企业应在折扣期限内支付货款。
6.资本市场线为无风险资产与市场组合所构成的投资组合的有效边界。
【答案】√
【解析】资本市场线上的任何一点都可以告诉我们投资于市场组合和无风险资产的比例。资本市场线上的组合与多种风险资产组合机会集上的组合相比，它的风险小而报酬率与之相同，或者报酬率高而风险与之相同，或者报酬率高且风险小，所以它是一个有效边界。
7.如果大家都愿意冒险，证券市场线斜率就大，风险溢价就大；如果大家都不愿意冒险，证券市场线斜率就小，风险附加率就较小。
【答案】×
【解析】证券市场线斜率取决于全体投资者的风险回避态度，如果大家都愿意冒险，风险就得到很好的分散，风险程度就小，风险报酬率就低，证券市场线斜率就小，证券市场线就越平缓；如果大家都不愿意冒险，风险就得不到很好的分散，风险程度就大，风险报酬率就高，证券市场线斜率就大，证券市场线就越陡。
8.某公司规定的最低现金持有量为30000元，现金持有量与现金返回线的偏差为8000元，该公司三月份预计的现金收支差额为44000元，则表明该公司三月份不需要进行现金和有价证券的转换（　）。
【答案】×
【解析】由于H＝3R－2L，而H－R＝8000（元），所以，H－R＝2（R－L）＝8000（元），即R＝34000（元），H＝30000+4000+8000=42000（元）。由于该公司三月份预计的现金收支差额为44000元，高于现金持有量42000元，所以，需要进行现金和有价证券的转换。
9.对于美式看涨期权，一般来说，执行价格相同的期权，到期时间越长，期权的价格越高，无论看涨期权还是看跌期权都是如此（　）。
【答案】√
【解析】期权价值的高低，在很大程度上取决于标的资产价格的波动性，波动性越大，价值越高。对于美式期权来水，如果到期时间较长，则价格波动的可能性就越大，因此，期权的价格就越高。
10. 资本结构下，企业的财务风险最小（　）。
【答案】×
【解析】资本结构下，企业的加权平均资本成本最低；并不说明债务比重最小债务资本比重最小的情况下，财务风险最小。

四、计算分析题（本题型共4题，每题7分，共28分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。）
1.甲乙两家公司同时于2000年1月1日发行面值为1000元、票面利率为10%的5年期债券，甲公司债券规定利随本清，不计复利，乙公司债券规定每年6月底和12底付息，到期还本。
要求：
（1）若2002年1月1日甲公司债券的必要报酬率为12%，市价为1050元，问甲公司债券是否被市场高估？
（2）若2002年1月1日的乙公司债券必要报酬率为12%，市价为1050元，问该资本市场是否完全有效。
（3）若2003年1月1日甲公司债券市价为1020，计算2003年1月1日甲公司债券到期收益率（复利）。
（4）若2003年1月1日乙公司债券市价为1020元，计算2003年1月1日乙公司债券到期年收益率。
（5）若丙公司2003年4月1日购入乙公司债券，若必要报酬率为12%，则该债券购买价值的上限为多少。
【答案】
（1）A债券价值＝1000×（1＋5×10%）/（1＋3×12%）单利折现＝1102.94（元），债券被市场低估。
（2）债券价值＝1000×5%(半年利息)×（P/A，6%，6）＋1000×（P/S，6%，6）＝50×4.9173＋1000×0.705＝950.865（元）
由于价值与价格相差较大，资本市场不完全有效。
（3）1020＝1000×（1＋5×10%）×（P/S，i，2）
（P/S，i，2）＝0.68
查表可得：（P/S，20%，2）＝0.6944 （P/S,24%,2）＝0.6504
利用插入法：（i－20%）/（24%－20%）＝（0.68－0.6944）/（0.6504－0.6944）
可得到期收益率i＝21.31%
（4）1020＝1000×5%×（P/A,i,4）＋1000×（P/S,i,4）
当i＝5%时，等式右边＝50×3.546＋1000×0.8227＝1000
当i＝4%时，等式右边＝50×3.6299＋1000×0.8548＝1036.295
i＝4%＋[（1036.295-1020）÷（1036.295-1000）]×（5%-4%）＝4.45%
年名义到期收益率＝4.45%×2＝8.9%
实际到期收益率＝（1＋8.9%/2）2－1＝9.1%
（5）债券价值＝{1000×5%×[（P/A，6%，4-1）＋1]＋[1000/（1＋6%）3]}/（1＋6%）1/2＝（50×3.6730＋839.6）/1.03＝993.45
所以，该债券购买价格的上限为933.45元。

2.芝加哥期权交易所2007年9月20日对ABC公司的期权报价如下　

到期日和执行价格
看涨期权价格
看跌期权价格

12
37
3.80
5.25

如果到期日ABC公司股票的市价为45元，要求计算：
（1）ABC公司股票多头看涨期权的到期日价值和净损益。
（2）ABC公司股票空头看涨期权的到期日价值和净损益。
（3）ABC公司股票多头看跌期权的到期日价值和净损益。
（4）ABC公司股票空头看跌期权的到期日价值和净损益。
【答案】
（1）多头看涨期权到期日价值＝45-37＝8；净损益＝8-3.8＝4.2
（2）空头看涨期权到期日价值＝-8； 净损益＝-8＋3.8＝-4.2
（3）多头看跌期权到期日价值＝0；净损益＝0-5.25＝-5.25
（4）空头看跌期权到期日价值＝0；净损益＝0＋5.25＝5.25

3.假设甲公司股票的现行市价为20元，有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为25元。到期时间为4个月，分为两期，每期2个月，假设股价的上行乘数为1.25，无风险利率为每个月2%。
要求：根据风险中性原理计算看涨期权价值。
【答案】
（1）构造股价二叉树和期权二叉树
根据 可知，当上行乘数为1.25时，下行乘数为0.8.由此可以得出股价上行百分比为25%，股价下行百分比为20%。
（2）根据风险中性原理计算上行概率和下行概率
期望回报率＝4%＝上行概率×25%＋（1－上行概率）×（-20%）
解得：上行概率＝0.5333
下行概率＝1－0.5333＝0.4667
（3）计算期权价值
Cd＝0（元）
Cu＝（0.5333×6.25＋0.4667×0）/（1＋4%）＝3.2049（元）
Co＝（3.2049×0.5333＋0×0.4667）/（1＋4%）＝1.6434（元）
即看涨期权的现行价格为1.6434元。

4.东方公司是一个制造公司，拟购置一台大型设备。该设备预计需要使用5年，正在研究是通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：
（1）如果企业自行购置该设备，预计购置成本1000万元。该项固定资产税法折旧年限为5年，法定残值为0.预计该资产5年后变现价值为0。
（2）如果以租赁方式取得该设备，租赁公司要求每年租金250万元，租期5年，租金在每年末支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备无偿归东方公司所有。
（3）已知东方公司的所得税率30%，税前借款（有担保）利率10%，项目要求的必要报酬率15%，公司的加权平均资本成本为8%。
要求：如果你是东方公司财务顾问，请进行租赁与自行购置的决策（内涵利率计算结果保留整数）。
【答案】
（1）判断租赁合同的税务性质。
由于该项租赁在期满时资产所有权转让给出租人，所以租赁属于税法认定的融资租赁，即租金不可直接扣除租赁。
（2）计算租赁的内涵利率
设租赁的内涵利率为i，则：
1000＝250×（P/A，i，5）
查表采用内插法求得内涵利率为8%。
（3）租金分解。　

年份
0
1
2
3
4
5

支付租金
　
250
250
250
250
250

租赁内涵利率
　
8%
8%
8%
8%
8%

支付利息
　
80
66.4
51.712
35.849
16.039

归还本金
　
170
183.6
198.288
214.151
233.961

未还本金
1000
830
646.4
448.112
223.961
0

（4）计算出租人的净现值
各年的利息抵税：
第一年：80×30%＝24
第二年：66.4×30%＝19.92
其他各年分别为：15.514；10.755；4.812
第一年的税后现金流量＝－（250-24）＝-226
其他各年分别为：-230.08；-234.486；-239.245；-245.188
税后借款利率＝10×（1-30%）＝7%
NPV＝39.08
由于净现值大于0，因此，应当选择租赁取得方式。
五、综合题（本题型共2题，每题16分，共32分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。）
1.某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下：

　调整资产负债表
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2006年12月31日　　

净经营资产
上年末
本年末
净负债及股东权益
上年末
本年末

经营资产
2800
3500
金融负债
1150
1500

经营负债
600
800
金融资产
250
300

　
　
　
净负债
900
1200

　
　
　
股东权益
1300
1500

净经营资产合计
2200
2700
净负债及股东权益合计
2200
2700

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　调整利润表
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2006年度　　　　　　　　　　　单位：万元　　

项目
上年金额
本年金额

经营活动：
　
　

一、销售收入
3000
4000

减：销售成本
2600
3500

二、毛利
400
500

减：营业税费
30
30

　　销售费用
20
20

　　管理费用
40
50

三、主要经营利润
310
400

加：其他营业利润
40
50

四、税前营业利润
350
450

加：营业外收支净额
50
150

五、税前经营利润
400
600

减：经营利润所得税费用
124
180

六、经营利润
276
420

金融活动：
　
　

一、税前利息费用
100
100

利息费用减少所得税
－31
－30

二、净利息费用
69
70

税后净利润合计
207
350

备注：平均所得税率
31.00%
30.00%

已知该公司加权平均资本成本为10%，股利分配实行固定股利支付率政策，股利支付率为30%。
要求：
（1）计算该企业2006年的资产负债率、产权比率、权益乘数。
【答案】
（1）资产负债率＝负债/资产＝（800＋1500）/（3500＋300）＝2300/3800＝60.53%
产权比率＝（800＋1500）/1500＝1.53
权益乘数＝资产/权益＝（3500＋300）/1500＝2.53
（2）根据有关资料通过计算分析判断该企业在2006年是否为股东创造了价值。
【答案】
经济利润＝税后经营利润-期初投资资本×加权平均资本成本＝420-2200×10%＝200万元
由于经济利润大于0，因此，该企业在2006年为股东创造了价值。
（3）如果该企业2006年经济利润目标为250万元，则投资资本回报率达到多少才能实现经济利润目标。
【答案】
根据“经济利润＝期初投资资本×（期初投资资本回报率-加权平均资本成本）：
250＝2200×（期初投资资本回报率-10%）
期初投资资本回报率＝21.36%
（4）如果该企业2007年不增发新股，并且保持2006年的经营效率和财务政策不变，计算该企业2007年的增长率。
【答案】
留存收益比率＝1-30%＝70%
2006年权益净利率＝207/1500＝13.8%
2006的可持续增长率＝（70%×13.8%）/（1-70%×13.8%）＝10.69%
由于2007年不增发新股，且维持2006年的经营效率和财务政策，故2007年的增长率等于2006年的可持续增长率，即10.69%。
（5）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。
【答案】　

指标
2005年
2006年

经营利润率（经营利润/销售收入）
9.2%
10.5%

净经营资产周转次数（销售收入/净经营资产）
1.364
1.481

净经营资产利润率（经营利润/净经营资产）
12.545%
15.556%

净利息率（净利息/净负债）
7.667%
5.833%

经营差异率（净经营资产利润率－净利息率）
4.878%
9.723%

净财务杠杆（净负债/股东权益）
0.692
0.8

杠杆贡献率（经营差异率×净财务杠杆）
3.376%
7.778%

（6）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。
【答案】
权益净利率＝净经营资产利润率＋（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆
2005年权益净利率＝12.545%＋（12.545%-7.667%）×0.692＝15.921%（1）
第一次替代＝15.556%＋（15.556%-7.667%）×0.692＝21.015% （2）
第二次替代＝15.556%＋（15.556%-5.833%）×0.692＝22.284% （3）
第三次替代
2006年权益净利率＝15.556%＋（15.556%-5.833%）×0.8＝23.334%（4）
（2）-（1）净经营资产利润率变动对权益净利率的影响＝21.015%-15.921%＝5.10%
（3）-（2）净利息率变动对权益净利率的影响＝22.284%-21.015%＝1.27%
（4）-（3）净财务杠杆变动对权益净利率的影响＝23.334%-22.284%＝1.05%
2.ABC公司研制成功一种新产品，预计有巨大的发展空间。考虑到市场的成长需要一定的时间，该项目分两期进行。第一期拟于目前投资，第二期3年后投产。
有关第一期的项目资料如下：
（1）公司的销售部门预计，如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10 000台；销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%.生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，每年增加2%；不含折旧费的固定制造成本每年4 000万元，每年增加1%.新业务将在2007年1月1日开始，假设经营现金流发生在每年年底。
（2）为生产该产品，需要添置一台生产设备，预计其购置成本为4 000万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，净残值率为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前中止的情况。
（3）生产该产品所需的厂房可以用8 000万元购买，在2006年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年，净残值率5%.4年后该厂房的市场价值预计为7 000万元。
（4）因该产品生产需要使用其他企业的专利技术，需要一次性支付专利使用费3500万元（假设不需要进行摊销）。
（5）生产该产品需要的净营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%.假设这些净营运资本在年初投入，项目结束时收回。
（6）公司的所得税率为40%.
（7）该项目使用10%作为折现率。
第二期项目的投资的现值（零时点）为1502.63万元，预计未来各年现金流量的现值（零时点）合计为1384.54万元。可比公司股票价格标准差为35%。
要求：
（1）计算项目的初始投资总额，包括与项目有关的固定资产购置支出以及净营运资本增加额。
（2）分别计算厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值（提示：折旧按年提取，投入使用当年提取全年折旧）。
（3）分别计算第4年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量。
（4）计算各年项目现金净流量以及项目的净现值，并对投资第一期项目是否有利作出评价（计算时折现系数保留小数点后4位，计算过程和结果显示在答题卷的表格中）。
（5）采用布莱克—斯科尔斯期权定价模型，计算扩张期权的价值，并对第一期项目是否可行作出评价。
【答案】
（1）项目的初始投资总额
厂房投资8000万元
设备投资4000万元
营运资本投资＝3×10000×10%＝3000（万元）
无形资产使用费＝3500万元
初始投资总额＝8000＋4000＋3000＋3500＝18500（万元）。
（2）厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值
设备的年折旧额＝4000×（1－5%）/5＝760（万元）
厂房的年折旧额＝8000×（1－5%）/20＝380（万元）
第4年末设备的账面价值＝4000-760×4＝960（万元）
第4年末厂房的账面价值＝8000-380×4＝6480（万元）
（3）处置厂房和设备引起的税后净现金流量
第4年末处置设备引起的税后净现金流量＝500＋（960-500）×40%＝684（万元）
第4年末处置厂房引起的税后净现金流量＝7000-（7000-6480）×40%＝6792（万元）
（4）各年项目现金净流量以及项目的净现值

年度
0
1
2
3
4

设备、厂房投资
-12000
　
　
　
　

无形资产使用费
-3500
　
　
　
　

收 入
　
30000
30600
31212
31836.24

减：变动成本
　
21000
21420
21848.4
22285.368

固定成本（不含折旧）
　
4000
4040
4080.4
4121.204

折 旧
　
1140
1140
1140
1140

息税前营业利润
　
3860
4000
4143.2
4289.668

减：息税前营业利润所得税
　
1544
1600
1657.28
1715.8672

息前税后营业利润
　
2316
2400
2485.92
2573.8008

加：折旧
　
1140
1140
1140
1140

净营运资本
3000
3060
3121.2
3183.624
0

营运资本投资
－3000
－60
－61.2
－62.424
3183.624

营业现金净流量
　
3396
3478.8
3563.50
6897.4248

终结点现金净流量
　
　
　
　
7476

项目现金净流量
－18500
3396
3478.8
3563.50
14373.42

折现系数
　
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830

现金流量现值
－18500
3087.3036
2874.8803
2677.2576
9817.0459

净现值
－43.51
　
　
　
　

由于净现值小于0，因此投资第一期项目是不利的。
（5）采用布莱克—斯科尔斯期权定价模型，计算扩张期权的价值，并对投资第一期项目是否有利作出评价。
S0＝标的资产的当前价格＝1384.54万元
PV（X）＝执行价格的现值＝1502.54万元
t＝期权到期日前的时间＝3年
σ＝标的资产的标准差＝35%
d1＝0.1682
d2＝－0.438
查表得出：N（d1）＝0.5667
N（d2）＝0.3307
C=287.71万元
第一期项目不考虑期权的价值为-43.51万元，该扩张期权的价值为287.71万元，考虑期权的第一期项目的净现值为：287.71-43.51＝244.2万元。因此，投资第一期项目是有利的。