物流案例分析：TNT物流为什么出售

2006年8月23日，荷兰邮政与全球物流供应商TNT N.V .达成协议，以14.8亿欧元(19亿美元)的价格将全球第二大合同物流公司TNT Logistics出售给纽约的金融收购公司阿波罗管理公司。这笔交易反映了第三方物流发展的重要趋势。同时，有意出售TNT物流也可能是财务投资者对物流货运行业感兴趣的案例。随着行业兼并的盛行，作为综合物流公司之一的TNT采取了不同的策略，剥离其合同物流业务，专注于邮政和快递业务。
TNT的举动表明，管理交付网络和合同物流下的项目管理有很大区别。四大综合物流服务商在商业模式上有原则性差异:联邦快递和TNT希望成为以快递为主营业务的运输公司。如果需要仓储服务，他们会为客户签订分包合同。UPS(联合包裹服务)和DHL(敦豪)持不同的想法。他们希望成为全球供应链管理者，与自己的公司一起提供增值仓储服务。
联邦快递董事长兼首席执行官弗雷德·史密斯表示，应优先考虑公司的快递、地面运输和货运重载网络，以满足不断上涨的高成本。供应链管理公司，无论是联邦快递还是其竞争对手，在为客户寻求或运输解决方案时，都不会有偏见。弗雷德·史密斯的目标恰恰与之相反。联邦快递不愿意过多扩张业务，这可能会降低其利润。
去年，TNT董事会对所有三个业务部门进行了战略评估。会上达成的共识是，做网络比做物流有更大的优势。物流是一个封闭的网络，需要专门的仓库运作，而快递和邮政是开放的网络，可以利用公共设施。
在荷兰，TNT仍然是国有邮政垄断企业，拥有1600万邮政客户，每天有50万次快递服务。相比之下，TNT的物流业务每天只有800个客户。
TNT物流的成长
TNT物流拥有36，000名员工，持有超过1，350份外包物流合同，运营超过545个仓库，其中大部分是租赁的，总面积超过730万平方米。TNT在仓库提供完善的增值服务，包括整车组装、零担拆分、分装、组织零部件上架，为厂家提供零库存运输服务。
2005年，由于TNT物流的法国子公司SAS货运公司亏损1.54亿欧元，TNT合同物流业务亏损1700万欧元。2005年12月，TNT将其价值40亿美元的合同物流业务部门放入拍卖行，专注于高利润的快递、邮政服务和货运管理。TNT为出售物流部门做了一些准备。从2005年到2006年初，TNT将其表现不佳的法国物流子公司出售给了几家法国仓储和卡车运输公司，其中一家是Norbert Dentressangle。
TNT不得不出售其法国物流子公司，以使剩余的物流业务对潜在买家更具吸引力。外国物流和运输公司失望地发现很难在法国做好生意。法国本土公司有先天优势，因为他们有熟悉法律环境和商业文化的本土经理人。除了法国，TNT物流在德国和西班牙也很难盈利。总之，TNT物流在欧洲的市场并没有赚到多少钱。
合同物流行业典型的营业利润率在4%左右。根据行业预测公司Datamonitor的数据，欧洲第三方物流提供商(3pl)的平均运营利润率从2004年的3.4%下降到2005年的2.7%。2005年，TNT物流的营业利润率为4.1%，不包括TNT废弃的法国子公司。TNT物流控股的SAS货运公司税后利润减少了0.1个百分点。咨询专家预测，2006年TNT物流的利润率将反弹至5.1%。
2005年，TNT快递和邮政业务的营业利润率分别达到8.9%和19.5%。运输服务总收入达101亿欧元，增长11%，而营业收入达12亿欧元，增长3.9%。
2006年上半年，TNT物流业务利润为2700万欧元(3470万美元)，同比下降20.6%。这主要是由于出售其亏损的法国物流子公司造成的额外成本以及随之而来的收入损失。
TNT北美物流业务持续盈利(2005年总收入8.06亿美元，利润2900万美元，税前利润率6.4%，税后利润率3.6%)。当TPG(当时TNT的名称)从CSX手中收购位于杰克逊维尔和佛罗里达州的物流公司CTI时，TNT的北美业务诞生了。TNT为CTI付出了巨大的额外成本——至少是息税折旧摊销前EBITDA的19倍。分析人士认为，TNT邮政的超额支付一方面是因为邮政垄断带来的现金支持，另一方面是自身的成长，但最终意识到投递和物流业务无法很好地配合发展。
TNT北美高级职员认为，在过去的9个月里，他们经受住了不确定因素的考验，不仅没有失去任何客户，甚至还取得了一些成绩，比如奥的斯电梯。在2005年12月宣布出售前的几个月里，TNT Logistics的损失超过了其在英国的业务，因为尽管竞争对手大幅降价，它仍保持了原价。
2003年底和2004年，TNT物流的定价不够合理，或者成本增加太多，所以不会追求业务门槛以下的业务。2005年9月，TNT Logistics UK与大型零售商Tesco签订了一份为期五年的合同，提供门到门服务。【/br/】TNT物流在地狱边缘，遭遇流血袭击的时候，保住了60%的合同，保持了良好的客户信息沟通。据报道，该公司2006年的提留比例已经比平时好了很多。
TNT将持有新公司5%的股份，而不是1500万欧元(1900万美元)的交易金额。根据TNT的预期，扣除资产剥离、品牌重塑、员工负债、资金筹集和其他相关交易费用，净收入将达到12-13亿欧元。TNT计划通过股票回购计划将出售所得的大部分净收入返还给股东。
此次出售需获得TNT股东和公平竞争机构的正式批准。TNT计划在2006年底完成这项交易。TNT北美业务执行董事、TNT物流业务总裁库利克将从TNT董事会辞职，出任新公司首席执行官。
Apollo的投资回报
Kulik希望将TNT logistics重建为一家提供全方位物流服务的公司，但不包括增值的仓储和配送服务。TNT有望在踩水一年后剥离合同物流业务，阿波罗管理公司将为其提供必要的资源。阿波罗TNT物流被视为其他互补收购的基础。Kulik认为:“这笔交易为我们提供了进一步发展成为全球物流服务提供商的机会。结合我们的专业技能、设施、客户和阿波罗的优势，我们正在走向一个有竞争力和可盈利的未来。”
阿波罗管理公司将TNT物流视为明确的增长平台。作为长期投资者，阿波罗管理公司期待帮助物流业务进一步确立其在全球合同物流市场的地位。
在TNT物流业务出售之前，有人猜测某个大投资方会把TNT物流分成几个部分，卖给不同的地理区域或者行业板块。如今，TNT的物流总部仍将位于阿姆斯特丹，Kulik仍在新公司中担任领导角色，这打消了这种猜测，并表明了一些扩张计划和服务的变化。
一项艰巨的任务摆在了库利克面前。他认为TNT物流太大，很难扭亏为盈并大幅增加利润。TNT物流的改革始于2004年。当时，Kulik负责整合所有之前的业务，以实现全球标准化运营，降低运营成本，剥离表现不佳的业务，终止不盈利的客户合同。当时公司的目标是剥离剩余的卡车运输、租赁和仓储业务，发展成为轻资产的全球物流公司，为客户提供长期合同物流服务。
最近几个季度，TNT的业务增长不大。为了弥补利润，它以基本价格出售了卡车运输业务，没有续约，这是部分原因。
与此同时，TNT Logistics并没有退出法国市场，尽管此前剥离了其法国子公司。这家第三方物流巨头正在重建其在法国的特许经营，专注于合同物流，而不是卡车运输和仓储。最近，TNT物流也与法国铁路签订了新合同。
TNT物流的强项是汽车物流，净收入的43%来自这个部门。作为全球汽车第三方物流提供商，TNT的客户包括福特、戴姆勒-克莱斯勒、菲亚特、通用、大众、日产、雷诺、宝马等主要汽车制造商，以及德尔福、米其林北美有限公司、李北美德、博世等汽车零部件供应商。通过与安吉建立合资企业，TNT在中国获得了很大的市场份额。安吉作为上海汽车工业总公司的物流子公司，提供整车配送、采购物流和售后零部件物流服务。
TNT logistics非常依赖与主要汽车制造商的业务，尤其是在北美。这些制造商正在经历历史性的损失，他们在美国的市场份额正在萎缩。这使得TNT物流更难盈利。例如，福特宣布计划在2006年第四季度在美国减产21%，即168，000辆，以加快其重组计划。2006年全年，福特计划比2005年减产9%，轿车和卡车总数刚刚超过300万辆。预计不久将公布更严厉的成本削减计划。通用汽车也在关闭工厂、裁员和采取其他措施。当这些工厂暂时或永久关闭时，物流供应商可以处理更少的进货供应和车辆交付物流，赚更少的钱。
如果TNT公司将货运管理公司一起出售，TNT物流将是一个更强大的全球供应链管理公司。今年7月，TNT表示，纵观所有业务，如果货运代理部门与以网络为中心的邮政和快递部门几乎没有相互依赖关系，它将考虑出售这项业务。TNT货运管理公司成立于2004年8月，当时它与瑞典威尔逊物流集团合并。这些消息让人猜测TNT会将货运管理公司一起出售，以吸引TNT物流的买家。但最终证明了储配单元本身就足够有价值。
考虑到TNT两年前刚刚从北欧资本投资公司手中收购了威尔逊物流集团，第一次涉足国际货运行业，如果TNT出售货运管理公司，将是非常不寻常的。国际货运业务使TNT的业务组合更加完整，使其能够为主要客户提供海运、空运输和报关服务，以及仓储、库存管理、交付等多种服务。但是交叉销售给仓储和进出口客户带来的优势并不能抵消物流行业激烈竞争带来的低价环境。
TNT logistics可能需要大型货运代理来控制端到端的货运，并与DHL、UPS和Schenker竞争。在这笔15亿美元的交易之后，阿波罗管理公司是否有兴趣收购另一家大公司仍有待观察。如果TNT决定拍卖其货运管理公司，TNT Logistics很可能会考虑收购。
Kulik感觉阿波罗把物流作为发展的引擎，对未来五年的发展规划有独到的见解。Kulik并不认为TNT必须收购货运代理才能成功。在收购威尔逊之前，TNT物流从未拥有过货运管理公司。TNT通常购买这些服务，并分包给货运代理。现在TNT logistics将专注于合同物流，而不会收购公司来填补这些空空白。TNT物流会出现在世界需要它的地方。
目前业内感兴趣的问题是，阿波罗如何把这笔钱赚回来？据Armstrong & Associates咨询服务公司称，在美国的3PL供应商中，很少有净收入超过10亿美元的，这是非常有利可图的。他们的平均净利润率为2%，税后利润率为4.2%。对于收入在7.5亿美元至10亿美元之间的3PL供应商，净收入的利润率为8.3%，而收入在5亿美元至7.49亿美元之间的供应商的利润率为7.7%。后两个层次的公司可以提供客户所期望的技术装置和综合服务，但仍然易于管理。这些公司中的大多数都经历了多年的饥荒，直到它们达到成为综合物流供应商所需的规模。
净收入在2.5亿美元以下的小型物流公司的平均净利润率(6.8%)高于平均水平，因为它们规模小、灵活，因此可以更好地控制企业的运营和与客户的联系。净收入为2.5亿至4.9亿美元的公司无法与大型专业化的3PL供应商竞争，因此净利润率(约4.9%)低于平均水平。
国际货运代理等非资产行业，利润率相对较高，达到8%至10%。还有国内的运输代理，比如C.H.Robinson公司，平均利润率达到了12%。
根据Armstrong & Associates咨询服务公司的报告，要获得更多利润，需要更多的运输管理和全球供应链管理。如果这还没有成为服务功能的很大一部分，那么运输管理可以分包给货运代理。问题是如何从中获取大量利润。但是传统的以利润为基础评估企业的想法可能会产生误导。物流业具有产生现金流和高投资回报的潜力。虽然4%这个数字并不激动人心，但关键在于现金流的产生和投资回报。换句话说:随着时间的推移，增加特许权的价值，投资者在出售公司时会获得不错的回报。
在过去的5年里，M&A已经成为第三方物流行业的一个口号。在过去的5年中，一些主要的物流公司已经合并。下面是一个不完整的并购列表:
Express和Exe在德国邮政包裹公司空收购DHL事件中；
UPS收购万络全球货运代理；
海运集装箱船公司马士基合并铁航扎花；
去年12月，Exel被德国邮政垄断企业德国邮政世界网络以67亿美元收购的全球货运代理公司；
德国国有铁路公司Deutsche Bahn收购美国货运代理BAX Global，并与其旗下的Schenker Logistics合并；
2004年，Exel收购了英国物流公司Tibbett & Britten在被德国邮政兼并之前；
2005年，科威特的物流公司普华永道收购了GeoLogistics；
2004年12月，UPS收购Menlo Global Forwarding Company，2005年收购Overnite Corp及其旗下两家零担货运代理公司；
联邦快递最近收购了一家零担运输公司Watkins Motor Lines，以扩大其在美国的国内卡车运输网络；
今年，澳大利亚物流公司Toll Holdings Ltd达成协议，收购澳大利亚港口和机场运营商Patrick Corp，并控制新加坡大型物流供应商SembCorp。【/br/】马士基与铁航扎化合并期间，遇到了各种严重的整合困难，货主表示他们也因此受害。虽然公司的名称可能是全球性的，但托运人仍然需要联系该公司在欧洲、亚洲和北美的分支机构，以安排运输、仓储和配送服务，包括定价。这与3PL供应商吹嘘的只需一个电话的一站式服务相去甚远。
然而TNT反其道而行之。虽然货代公司的发展趋势是获得仓储和物流能力，为客户提供更多的服务，但管理充满库存的设施和管理运输系统有很大的区别。主要区别在于，仓储是每个地区或垂直行业中的单一业务，它不依赖于每个地点和每种运输方式在货物流动中发挥作用的网络。比如第三方物流商在美国为通用做的事情，在欧洲对通用帮助不大。
合同物流是一项本地业务，具有本地规模经济。在巴塞罗那做秤操作员并不意味着你可以在布拉格或哥本哈根做生意。布拉格的顾客不会多付钱，因为你在哥本哈根有分店。在地图上加点不会让公司更有价值。
在基于网络的物流业务中，包裹运输需要经过多个节点和多种运输方式。公司业务量越大，拓展的地方就越多，从而降低网络运营成本。基于网络的物流业务进入壁垒很高，因为它需要投资数十亿美元来购买飞机、卡车和分拣中心，还需要聘请工程专家来设计连接所有节点的网络。物流的进入门槛相对较低，因为设施通常是租赁的。货运管理也倾向于与仓储平行运作，而不是相互交叉。
TNT剥离了物流最有吸引力的两个组成部分——隔夜快递服务和关键部件的货运代理。这两部分表面上符合TNT网络战略。但现在TNT正在重新评估运费管理是否会给快递部门带来收益。一份研究报告指出，TNT很可能会出售这家货运管理公司，因为它与TNT的核心业务——邮政和快递无关，可以从行业和金融买家那里获得大量利益。据信，TNT最终将考虑出售快递业务，并专注于发展核心的邮政业务，因为欧洲各国政府正准备在2009年向私营部门的竞争对手开放邮政服务市场。
与此同时，TNT将花时间加强其核心快递业务。9月1日，TNT以未公开的价格收购了印度Speedage Express货运服务公司旗下的印度公路快递公司ARC India Ltd。此举促进了TNT在印度和整个亚洲快速扩张的目标，并通过国内网络连接TNT的全球网络。
根据此次收购条款，TNT将获得514个仓库、26个转运中心、730辆汽车、1，195名员工以及约1，130名分包合同员工。Speedage成立于1995年，2005年的收入为2180万美元。TNT声称，2007年他们在印度的总收入将达到1亿欧元(1.282亿美元)。
为什么物流公司的进价这么高？
TNT的这笔交易反映了过去三年私募股权进入物流和货物运输行业的浪潮。据佛罗里达州棕榈滩的BG战略咨询公司称，有1200亿美元的私人资本等待投资。
随着贸易的全球化，世界范围内对外包物流的需求正在增加，因此供应链管理已经成为一项高利润的业务。在高增长率、行业分化、资金成本要求低、现金流强劲、私募物流公司估值上升等几个因素的综合影响下，这个行业对投资者的吸引力非常大。
由于大量的投资资本在市场上争夺有限的交易数量，物流公司的投标价格变得非常高。以前像TNT这样的资产物流公司，交易价格一般是营业利润的5-7倍；对于非资产公司，它是税前收益的9.5至10倍。然而现在，物流公司的买家正在逐渐提高这些倍数。据分析家称，自2001年初以来，第三方物流供应商，特别是少数资本密集型资产，依靠信息系统和方法来管理货物运输，其表现比标准普尔500指数好2-3倍。
非资产类物流公司虽然受到投资界的青睐，但投资会比资产类公司风险更大。因为在业绩不佳的情况下，资产公司至少有足够的资产来偿还贷款。这就是为什么融资收购受到阿波罗等私募股权公司的欢迎。
德崇证券(Drexel Burnham Lambert)最早于20世纪80年代开始普及融资收购。阿波罗管理公司是由这家公司的前经理们创建的。融资的投资人购买目标公司的钱，一部分是自己出，剩下的是从银行或者债券市场借的。投资者甚至不需要改善业务流程来增加公司价值。他们只要管理好收购的资产，或者提高估值，就能把钱赚回来。对于一些投资者来说，如果现金流充足，可以在一年内还清债务。
换句话说，投资者可以通过融资以高于收购时的价格出售。例如，一群投资者筹集了2500万美元，以5000万美元收购了一家公司，在4年内还清了债务，并以5000万美元出售了该公司，从而赚了两倍的钱。
据处理此类交易的投资银行家称，收购物流公司的贷款比率是债务与营业利润比率的5倍，这意味着银行愿意提供一半的收购价格。大多数最近的融资收购都是以70%的债务股本比率完成的。而在物流行业，由于销售价值高，这个比例不到50%。
这种做法的缺点是在经济低迷时期没有足够的现金来偿还这些债务。如果有更多的客户违约，银行就会收紧信贷，其他人进行融资收购的机会就会减少。
这笔交易中TNT的价格似乎接近卖家的要价。在拍卖过程中，内部人士猜测，由于缺乏确定的投标人，TNT不得不将其价格降至约15亿美元。最后物流公司都远离了这个交易，但是财务投资人之间的竞争使得价格居高不下。
据新闻报道，阿波罗从另一家私募股权公司法国PAI Partners手中抢走了TNT物流。在阿波罗的还价之前，TNT道琼斯通讯社报道，TNT准备以超过14亿美元的价格将其物流部门出售给PAI。阿波罗支付7倍EBIDTA收购TNT物流。
Apollo已在多个行业投资超过160亿美元，包括运输和物流领域的Pacer International(多式联运管理)和Quality Distribution(散装油轮)，并另外筹集了90亿美元用于新的投资。
Pacer成立于1997年，是一家价值18亿美元的物流和多式联运管理公司。成立两年后，Pacer以3.15亿美元的价格购买了美国总统轮船公司(APL)的双层列车运营权，阿波罗此时作为资产合伙人加入，为其提供融资。Pacer是较早进行融资收购的大型非资产物流公司之一。Pacer公司于2002年首次公开出售股份，最终于2004年退出该行业。在此期间，阿波罗保留了大部分股份。当初，在Pacer收购APL的双层列车期间，Apollo的管理层非常支持和帮助。但是接下来的任务是Pacer自己完成的。
1999年，阿波罗公司与国有公司蒙哥马利坦克运输公司合并，并将其私有化。然后，在同一年，MTL收购了化学利曼公司，并更名为质量分销。2003年底，Qulity在纳斯达克证券交易所上市，但阿波罗仍持有其54%的股份。美国证券交易委员会(sec)最近的一项登记表明，阿波罗计划出售部分或全部剩余股份。质量分销总裁加里·恩佐尔(Gary Enzor)表示，“阿波罗非常支持，显然具有很强的商业智能。”