集中投资与分散组合：孰优孰劣

目前很多股票型基金的基金经理都在逐渐形成自己的投资风格。有的行业和个股相对集中，有的分散，有的基金行业相对集中，个股分散。集中持股和分散持股是基金经理构建投资组合的两种不同思路。孰优孰劣？人们不妨关注以下几个方面:
集中投资策略的利弊
基金持股集中度没有准确的概念。最常见的观点是，组合中持有的股票数量不超过50只，前三大行业和前十大股票的投资集中度在同类基金中偏高。有时候由于超配某个行业，导致那个行业的个股市值占净值的比例很高，这也是集中投资策略的一种表现。
以本基金2007年9月30日公布的投资组合数据为例(不考虑ETF基金等被动型指数基金)。行业排名前三的前五只基金分别是景顺长城内需增长2号、景顺长城内需增长、南方卓越增长、景顺长城丁一和景顺长城精选蓝筹。值得关注的是，景顺旗下基金大多实行集中投资的策略，金融保险、金属非金属、房地产行业是其集体看好的行业。其中，金融保险行业占净值比例超过30%，属于超配行业，其他两个行业属于重配行业。南方优秀成长也有类似的行业持仓特征。从个股投资来看，景顺长城内需增长2号、南方卓越增长、内需增长位列投资集中度最高的前十只股票。其中，由于金融保险板块的再分配，重仓的银行股比例较大。超过50%的集中度水平表示前十名股票平均占净值的比例超过5%。相对于“基金持有上市公司股票市值不得超过资产净值的10%”的规定，该策略属于集中投资策略。
行业配置相对集中的基金经理通常采取“自上而下”的投资策略。他们通过分析宏观经济和行业周期，选择值得投资的行业，希望通过配置重点行业来达到获取超额收益的目的。比如2006年四季度银行股出现强势上涨，重仓银行板块的基金业绩远远落后。其风险体现在，没有一个行业能够长期保持上升趋势。长期重仓保持相对稳定的基金，可能会陷入某个行业业绩不佳，大大拖累业绩的被动局面；但如果基金跟随市场主流，可能会在过时的行业果断换仓，增加基金的交易成本。如果主力行情不准，不仅会造成基金净值下降，还会扩大基金的周转率，让投资者承担潜在成本。所以行业内相对集中的资金长期看好的调整幅度太小。如果行业比例从分散变为集中，投资者要注意原因:投资策略有变化吗？还是基金遭遇大额赎回？前者可能带来基金投资风格的彻底改变，后者只是在短期内提高了投资的集中度，对风格的长期影响较弱。
另外，选择少量股票的基金经理，往往认为自己选择的股票是最合适的，不会过多考虑分散投资或者风险控制。将资产配置到重点股票可能会给投资组合带来超额收益，而投资更多股票可能会拖累基金的整体收益。
多元化投资策略的初衷
多元化投资也是大多数基金经理采用的投资策略，包括行业和个股之间的多元化投资，以及在投资组合中持有更多的股票。与追求绝对收益的集中投资不同，分散投资更多的是追求相对收益，主要目的是通过分散行业和个股来达到组合和分散风险的目的。这类基金通常呈现三个特点:一是采取“自下而上”的投资策略，重点选择个股。这种策略相对忽略了行业的配置，使得行业显得相对分散。二是中小基金考虑流动性问题，通常行业集中度和个股集中度较低。第三，基金经理考虑板块轮动迹象明显。为了根据市场情况灵活调整，基金经理配置行业比例相对均衡分散。今年股市行业轮动迹象明显。在此背景下，灵活型基金的整体表现优于行业配置集中的基金，买入并持有。值得注意的是，行业配置的短期规模扩张和稀释也是原因之一，但不会改变基金的长期投资风格。
投资者如何选择
投资集中度高的基金风险相对较大，基民需要根据自己的风险承受能力选择不同类型的基金。如果你认为有必要在投资组合中增加一只集中持股的基金，那么选择一个有经验的基金经理是必不可少的。对于国内市场轮动特征明显，多数基金公司采取相对折中的投资策略，即保持行业相对集中、个股适度分散的原则，或者结合“自上而下”和“自下而上”的分析方法，既实现了一定的灵活性，又能获得一定的超额收益。所以行业内绝对集中的基金也就那么几个。关注基金经理的历史业绩和风险水平。相对稳定的过往业绩可以给投资者更多的信心。另外，虽然投资集中度高的基金风险相对较大，但投资一些价值股的基金往往风险较小。行业相对集中、股票适度分散的基金也可以是投资者不错的选择。