价值投资不断深化的投资理念

投资的产生与发展
价值投资的核心思想是通过一定的尺度方法来衡量一只股票的“内在价值”，并与该股票的市场价格进行比较，从而确定该股票的买卖策略。投资学认为，上市公司的内在价值会偏离股价，其内在价值由经营管理等基本面因素决定，而股价则由股市资金供求决定。在不同的决定因素下，内在价值与股票价格的价格差称为“安全边际”。当一个高绩效的企业有了安全边际，它的投资就会有所谓的价值。
价值投资的理论创始人是美国的本杰明·格拉哈姆。他在1934年出版的《证券分析》一书，被视为基本分析方法的“圣经”。格雷厄姆的学生沃伦·巴菲特是一位成功的价值投资者，他的投资原则很简单:只做传统的长期投资。原因是:长期来看，股票价格取决于企业的发展和企业创造的利润，并与之一致，而短期价格会因各种因素而大幅波动，没有人能一致准确地预测。
从美国证券市场的经验来看，巴菲特的价值投资思想出现的时间与美国股灾后的反思期同时，钢铁、汽车行业的发展与价值投资思想不谋而合；20世纪60年代，在“电子化狂潮”期间，人们追逐所有后缀为“trons”的股票，到了70年代，他们开始倡导高业绩成长股，业绩投资在华尔街开始流行。石油股在当时是活跃股，80年代生物工程和微电子新技术的发展直接刺激了60年代概念炒作的复兴。最精彩的90年代，前半段是“亚洲四小龙”热潮。后来因1997年亚洲金融危机爆发而倒闭。90年代后半期，以互联网为代表的新经济概念股潮起潮落。目前市场仍处于转型期。经验表明，在经历了对高成长股的过度狂热，导致最终幻灭之后，必然会回到稳健价值投资的老路，周而复始，投资理念的转变呈现出周期性规律。
中国证券市场投资理念的变化。经过十多年的发展，中国证券市场经历了风风雨雨。在不同的发展阶段，投资者结构不同，经济环境不同，政策法规变化，投资理念也各有特点。1996年以前，国内资本市场基本是口袋市场，以中小散户为主。沪深本地股占上市公司比重相当大，市场走势呈现较强的波动性。此时上海股市投资理念的主要特征是:高交割偏好和高风险偏好。1993年3月之前，沪市上涨超过15倍，这一波行情以连续实施高送转的上海本地三无概念股为主。反观沪市的投资理念，在深市，北大高科(原深南达)、深宝安、深发展等绩优股表现出色。1996年以后，证券市场经历了从崇尚绩优到偏好重组，从追求蓝筹到热衷小盘，从平衡仓位到科技至上的重要变化。1996年:在绩优蓝筹概念的带动下，以深发展、四川长虹为代表的绩优蓝筹股贡献了1996年的大行情。1997年:绩优概念不变，重组概念初露锋芒。1998年:绩优概念悄然退潮，重组概念主导市场。沪深两市小盘重组概念股“国嘉实业”表现突出。1999年:重组的概念和高科技增长的概念结合在一起。虽然以中兴通讯、长城电脑为首的绩优科技股在“5·19”行情中表现不俗，但1999年上涨的都是那些重组转型的，如南开黄金、科利华等。2000年:增长概念盛而衰，重组概念魅力不减。2000年初，以网络股为主的科技股引起了轩然大波，如综艺股份、上海梅林等。，崇尚成长的投资理念发展到极致，但同时也逐渐消亡。而深交所的重组股，主要是深圳CSG、泰山石油和ST深证安达，是2000年的主流板块。2001年上半年，股票重组力度大不如前，但“次新小盘”的思路起了主导作用。
从股市所处的经济环境来看:经济结构的战略性调整和产业结构的升级是整个90年代的主线。上市公司集中在传统行业和国有企业，是结构调整和产业升级的前沿。90年代也是消费结构升级，受国际经济环境影响较大的时期。重组和成长作为市场的主流投资思路是必然的。
投资理念处于转型期
我国证券市场正处于重要的转型期，运行格局即将发生深刻变化。正如20年前经济体制改革和对外开放推动了中国经济从计划管理向市场导向的不断演进一样，经过十几年的发展，在制度创新、产品创新和监管手段深化的前提下，在中国加入WTO和中国金融国际化的背景下，中国证券市场将出现全新的格局。可以预见，证券市场的定价功能、资源配置优化功能等基本经济功能将得到充分体现，价值投资作为市场主流投资理念之一，将会受到更多关注。
在新的市场环境下，旧的投资理念会遇到来自不同方面的挑战。首先，管理层将加强监管，加强证券市场的规范化，这将在一定程度上增加“建商”的政策风险，从而降低集中投资和短期投资的盈利预期。其次，违规资金的清理将使机构投资者的资金来源非信用化，这将极大地约束投资的非理性行为，从而削弱个股的波动性，降低短期盈利空。再次，随着开放式基金的推出，机构投资者队伍将逐渐壮大，机构投资者之间的博弈将减少市场上的超额盈利机会，投资收益将趋于平均。最后，随着政府干预型资产重组的逐步减少，重组股票的风险会增加，而预期收益会大大降低。
长期以来，资金驱动的股市也是导致泡沫积聚的主要原因之一。未来，中国股市可能会逐渐从资本驱动型向价值驱动型转变。由于市场的结构调整，市场结构发生了很大的变化，市场固有的投资理念发生了很大的动摇。未来市场投资理念仍将呈现多元化特征。但未来市场的新主流必然来自于价值理念的重新树立，“价值投资”将逐渐被市场所重视。机构投资者和大基金也会围绕公司价值展开选股。只有真正掌握了符合大势的新思路，经过痛苦的调整期，才能把握新一轮行情的脉络，获得良好的投资收益。