第四节　　马柯威茨模型与投资组合

提要：

Markowitz模型和资本资产定价模型(CAPM)
传统的证券投资组合理论更注重定性分析。20世纪50年代，Markowitz通过研究预期收益率和投资组合方差创建了均值方差模型，给投资组合理论带来了重要突破。他的学生夏普等人在20世纪60年代提出了CAPM。

投资者无差异曲线
无差异曲线与有效边界的切点
资本资产定价模型
股票市场线

主要内容:

Markowitz均值方差理论和CAPM理论的假设前提

1.投资者用预期收益率来衡量实际收益率的总体水平，用收益率的方差(标准差)来衡量收益率的不确定性(风险)。因此，投资者在决策时只关心投资的预期收益率和方差。

2.投资者贪得无厌，厌恶风险，即投资者总是希望预期收益率越高越好，方差越小越好。

3.资本市场没有摩擦，不考虑交易成本和税收。假设市场资金自由流动，不限制借贷卖出空。

投资者无差异曲线

在几个假设的前提下，Markowitz得出投资者总是在有效边界上选择自己的投资组合，但是不同的投资者会在有效边界上选择不同的投资组合。这样，我们就要研究投资者的偏好，得到不同投资偏好的投资组合模型。

风险偏好可以用满意度的无差异曲线来衡量。所谓无差异曲线，就是给投资者带来同等满意程度的收益率和风险组合的轨迹。

如图:A只关心收益不考虑风险，C只关心风险不考虑收益，两者都体现了偏好的极端化。有意义的是B和D，B对收益和冒险更感兴趣；d保守，厌恶风险。

无差异曲线还表明，投资者不会增加理性投资的风险，除非他们从风险中获得回报。同时，投资者增加一个单位的边际收益所愿意承担的边际风险越来越小，体现了边际效用递减规律。

所持有的价格证券

我们可以结合投资组合的无差异曲线和有效边界来分析投资者的投资组合是无差异曲线和有效边界之间的切点。

图中的M点是组合点，在有效边界上，同时给投资者带来满足感。

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