2008年中级财管串讲班内部讲义(7)

第七章 筹资方式

　　【重点、难点解析】

　　一、掌握资金需要量预测方法（2007年考过，但仍重点掌握）

　　资金需要量计算：
　　 比例分析法：应收帐款周转率、存货周转率、销售百分百法（资金增量）；
　　资金习性分析法：高低点分析法、直线回归分析法（资金总量）

　　二 、掌握吸收直接投资、普通股、留存收益等权益性筹资的方式及其优缺点

　　（一）对比掌握权益类筹资的优缺点（共同）

（三）留存收益筹资（与普通股异同，成本更低f＝0）
　　 【例1】相对于其他权益融资方式，吸收直接投资最突出的优点是（ ）。
　　 A．有利于增强企业信誉 B．可以永久使用资金
　　 C．有利于尽快形成生产能力 D．资金成本较普通股低
　　 【答案】：C。由于吸收直接投资的方式有现金、实物、工业产权和土地使用权等，组合在一起就构成生产能力。所以，与其他融资方式相比，能尽快形成生产能力。
　　 【例2】某公司拟发行普通股，筹资费率为5%,普通股发行价10元,计算下列各自的筹资成本为多少 （保留小数点后两位）
　　 （1）每年股利固定为0.8元/股（即g=0）；
　　 （2）上年股利为0.8元/股，预期股利增长率为6%；
　　 （3）留存收益的资本成本？
　　 【答案】：（1）筹资成本=0.8/[10(1-5%)]=8.42%
　　 （2）筹资成本=[0.8(1+6%)]/[10(1-5%)]+6%=14.93%
　　 解析：只要掌握固定增长股利的计算公式就可以解决留存收益、优先股（包括零成长股）等权益资本的成本计算。①当上述公式中筹资费率为零时，即为留存收益的成本计算公式。②如果股利增长率为零，即为股利固定模式的计算公式。
　　由于发行股票必须委托证券经营机构，所以不得忽略筹资费用的影响，另外权益资金水后分配财富，所以没有“税收挡板”效应。

　　三 、掌握长期借款、债券、融资租赁等长期负债筹资的基本概念及其优缺点

　　（一）比较借款、债券优缺点即筹资个别成本的计算

　　【答案】：（1）筹资成本=500×6%（1-30%）/[500×（1-0.5%）] =4.22%
　　（2）筹资成本①=100×8%（1-30%）/[110×（1-3%）]= 5.6/106.7=5.25%
　　筹资成本②=100×8%（1-30%）/[100×（1-3%）]= 5.6/97=5.77%
　　筹资成本①=100×8%（1-30%）/[95×（1-3%）]= 5.6/92.15=6.08%
　　解析：无论溢价、折价还是平价发行，计算债券成本时分子相同，分母以发行价计算，但由于税收屏蔽的作用，债务成本普遍较低。
　　（二）融资租赁（种类、租金构成、租金的计算）优缺点
　　【例4】相对于权益资金，负债筹资的有的主要有（ ）。
　　 A．成本较低 B．保证控制权 C．具有财务杠杆效应 D．使用期限长
　　【答案】：ABC。负债税前支付利息，可以大幅度降低筹资成本，还不参与企业的日常管理，保证企业控制权；但借款要按期归还，而权益资金通常可永久使用，所以D是错误的。
　　注意：租赁不计算成本，掌握融资租赁租金的计算方法（2005年考过计算）

租金
设备价款
买价、运杂费、保险费安装调试费等（同固定资产计价）

租息
融资成本（租赁期间利息）

租赁期手续费
营业费用

利润

　　1．后付租金（普通年金现值逆运算）
　　 A=P/（P/A，i,n）
　　 2.先付租金（即付年金现值逆运算）
　　 A=[P/（P/A，i,n）]/（1+i）=[P/（P/A，i,n-1）+1]
　　 二者关系：后付租金=先付租金×（1+i）
　　 【例5】某公司向租赁公司求租设备，出租方要求最低收益率为10%，如果在其他条件相同的情况下，后付租金每年为28700元，若改为先付租金，其年租金额为26091元。
　　 【答案】：对
　　解析：先付租金=28700/（1+10%）=26091元

　　四 、熟悉可转换债券的性质、可转换债券筹资的优缺点；熟悉认股权证筹资的特征和优缺点

　　发行可转换债券、认股权证等因为会增加普通股股数，可以稀释EPS（结合12章）
　　 【例6】下列筹资中最能增强灵活性的是（ ）。
　　 A．发行股票 B．发行公司债券 C．发行可转换公司债券 D．发行认股权证
　　【答案】：C
　　解析：可转换公司债券可以根据具体情况自由地选择转换为普通股股票，具有权益和债务双重性质，是最灵活的筹资是可转换公司债券。

　　五、掌握短期银行借款、商业信用、短期融资券、应收账款转让等短期负债筹资的含义及优缺点

　　（一）掌握短期借款信用条件对实际利率的影响（单选性质的计算）

信用条件
信贷额度：双方协商的借款额（无法律效力）

周转信贷协定：银行从法律上向企业提供不超过某一限额的贷款协定

补偿性余额：借款人在银行中保持按贷款限额或实际借款额的一定百分比计算的最低存款余额（利率提高，可用资金减少）

借款抵押：低信誉企业，以办公楼厂房等抵押向银行贷款（高利率）

偿还条件：还款期限，逾期加收罚息

以实际交易为贷款条件：单独立项、单独审批

优缺点
优点：（1）速度快（2）弹性大

缺点：（1）风险大（2）成本较高（尤其是存在补偿性余额和附加利率情况时，实际利率通常高于名义利率）

　　【例7】下列（ ）情况下，借款的实际利率大于名义利率。
　　 A．未足额使用的周转信贷协定 B．补偿性余额
　　 C．利随本清偿还利息 D．贴现法付息银行贷款
　　 【答案】：ABD
　　 解析：短期借款的信用条件。
　　 【例8】某公司向银行申请1年期贷款200万元，请就下列不相关问题回答：
　　 （1）申贷指标中有60万元因资金充足未使用，年利率6%，费率0.5%。
　　 实际利率=(140×6%+60×0.5%)/140=6.21%＞6%
　　 (2)申请200万元,但银行要求企业保留20%的补偿余额,年利率为6%。
　　 实际利率=(200×6%)/(200-200×20%)=7.5%＞6%
　　 如果某项目需要200万元资金,企业应向银行申请贷款多少?
　　 申请贷款额=200/(1-20%)=250(万元)
　　 (3)其他条件同(2),但银行采取贴现法收取利息,则
　　 实际利率=(200×6%)/(200-200×6%)=6.38%＞6%
　　 （二）商业信用(交易过程中形成的自发性筹资，决策享受还是放弃折扣)

　　 注意（1）由于借款手续费率较低，可忽略；债券的筹资费用通常不能忽略。
　　 （2）债务利息税前支付，具有减税效应（1-所得税率）；
　　 （3）债券在溢价或折价发行时，分母以债券发行价格计算；
　　 【例3】某公司（1）向银行申请借5年期贷款500万元，年利息率为6%，手续费率0.5%,其筹资成本为多少?（2）另外该公司以每张①110元②100元③95元的价格发行面值为100元的长期债券，票面利率为8%，筹资　　 　　 费率3%。公司适用所得税率30%,其筹资成本分别为多少?（保留小数点后两位）

　　【例9】关于放弃现金折扣的机会成本，下列说法正确的有（ ）
　　 A．折扣率越大，成本越高 B．折扣率与其成本反发现变化
　　 C．信用期越长，其成本越低 D．折扣期与其成本同发现变化
　　 【答案】：ACD。机会成本计算公式。（简单计算后单选）
　　 （三）其他短期筹资：包括短期融资券、应收账款转让
　　 【例10】短期融资券是一种成本低、融资数额大且能大大提升企业知名度的有效筹资方式，任何企业都可以通过短期融资券来筹集资金。
　　 【答案】：错。本题目主要考察短期融资券的优缺点，短期融资券确实具有成本低、融资数额大且能大大提升企业知名度的有的，但其风险大、弹性小，关键是条件苛刻，只有信誉好、实力强、效益高的企业才可以采用。

　　六 、长期资金与短期资金的组合策略及对企业收益和风险的影响

政策类型
特点
风险与收益

平稳型
（中庸型）
对于临时性流动资产，运用临时性流动负债满足其需要；对于永久性流动资产和固定资产，运用自发性流动负债、长期负债和股东权益筹集其资金。系风险较小，收益较高的最理想的政策，要求也很高。
收益与风险
居中

积极型
（激进型）
临时性流动负债不仅要满足临时性流动资产的需要，还要解决部分永久性资产的需求。是风险高，收益大的政策。
收益与风险
较高

保守型
（稳健型）
临时性流动负债只满足部分临时性流动资产的需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产的需求则由自发性流动负债、长期负债和股东权益满足。是风险和收益均低的政策。
收益与风险
较低

　　 企业在选择短期筹资与长期筹资的组合策略时，应考虑长期资金与短期资金之间的平衡，权衡收益与风险。
　　 【例11】风险较小，收益较高但必须保证临时性流动资产与临时性流动负债对应；自发性流动负债、长期负债和股东权益筹集的资金则保证永久性流动资产和固定资产需要的资金的组合策略是（ ）。
　　 A．激进型组合策略 B．保守型组合策略
　　 C．平稳型组合策略 D．稳健型组合策略
　　 【答案】：C。激进型组合策略收益与风险较高；保守型（稳健型）组合策略收益与风险较低；只有平稳型组合策略是高收益、低风险的，但要求也是的。